仙鹤股份(603733)：2Q21公司盈利有望超预期 看好中期成长空间

　　公司近况

   　　我们近期调研了仙鹤股份，就公司项目建设以及中长期经营展望与公司管理层进行交流。

   　　评论

   　　2Q21公司有望量价齐升盈利强劲，全年量价利仍能维持上升态势。我们认为，至5月公司成品纸提价已基本如期落地（根据公司前期涨价函，提涨幅度多在10-15%）、叠加前期公司低价木浆原材料储备充足，2Q20原料成本仍处低位，2Q21公司毛利率有望环比改善；同时从其他中观品类来看，今年竣工端、消费端需求同比均明显复苏，叠加公司近一年来投放多台新纸机，有效产能同比增加超15万吨，我们预期2Q20公司有望迎来量价齐升，业绩弹性有超预期空间。展望全年，我们通过测算认为，40-50%的木浆价格同比涨幅下，公司全年毛利率仍有望同比持平，公司全年量价利仍将齐升。

   　　“禁塑令”下食品与医疗特纸市场空间明显扩容，品类扩张注入成长新动能。

   　　我们估计，未来3-5年，“禁塑令”的落地有望推动食品包装纸（含食品卡）需求增长超400万吨，医疗领域以纸代塑亦有望得到推动，食品及医疗用纸行业有望迎来强增长周期。公司积极把握“禁塑令”下需求成长机遇，一方面积极开拓存量大客户（如部分液体包装龙头、餐饮龙头、医疗消费品龙头等）的新需求，凭借自身全品类优势在大客户渠道上迅速加载新品类（如纸吸管、标签纸、牛皮纸袋、食品卡等、），另一方面同步积极扩产以承接新需求，未来三年公司已披露的拟建产能中包含白卡产能超过50万吨，其中常山基地30万吨食品白卡纸产能有望于2022年初落地，主要为液体包装用纸及|其他消费白卡纸，我们估算投产后有望为公司带来约2-3亿元的净利润增量（2020年公司净利润为7.2亿元）。

   　　消费赛道持续快速成长，烟草业务打开成长天花板。1）烟草领域：公司已通过菲莫国际、英美烟草、日本烟草审核，推动仙鹤进入海外市场，打开成长天花板；同时公司提前在国内布局HNB释缓材料，业务潜力较大；2）其他日常消费领域：我们认为，在下游为消费相关领域的标签离型用纸、热转印纸、装饰原纸和电解电容器纸等领域，需求有望持续旺盛，公司日常消费类销量有望恢复增长动能。

   　　估值建议

   　　我们维持公司2021/22e EPS 1.44/1.88元，当前股价对应2021/22e18.0x/13.8x P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价34.0元，对应2021/22e23.6x/18.1x P/E，隐含30.9%的上行空间。

   　　风险

   　　需求不及预期原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧风险。