视源股份(002841)：交互平板景气度超预期 加强员工创新激励 重申买入评级

　　投资要点：

    交互平板市场景气度超预期，希沃和Maxhub 持续领军。根据DISCIEN 数据，21Q1 国内教育交互大屏出货量约19.6 万台，同比增速为119%，相较19Q1 的增速为38%；根据洛图科技数据，21Q1 国内会议平板出货量为13.4 万台，同比增速为192%。竞争格局方面，根据洛图科技数据，21Q1 教育平板格局较为稳定，希沃国内教育液晶白板出货量份额达47%，继续稳居第一；21Q1maxhub 国内出货量份额约19%，仍位于第一。

    希沃完善产品矩阵，营销端发力线下推广。希沃以教育交互大屏为切入点，不断完善软硬件产品矩阵，从教室、教师、教学，到校园文化建设维度，希沃组建了四个平台：1）基础教学保障平台；2）三个课堂应用管理平台；3）教师发展创新平台；校园文化展示平台。

   　　21 年希沃加大了线下推广，已在全国28 个城市举行了地推巡展，并且针对性的推广了面向幼教、高校、职教和教培等蓝海市场的专用产品方案，预计21 年将贡献可观收入增量。

   　　教育平板海外市场普及率低，市场潜力巨大。

    Maxhub 品牌定位升级，配套软件进展影响场景衍生速度。Maxhub 品牌定位从“智能会议平台”升级为“智慧协同平台”，旨在解决三大办公协同痛点（应用独立、账户割裂、数据断层）。我们认为，当前商用平板行业整体渗透率在个位数，行业仍有几年的高速成长红利期，“杀手级”应用落地节奏决定场景衍生速度。

    市场担心公司拟定增建厂导致模式变重，我们认为公司意不在下场制造，旨在进军“智能制造”，输出制造标准。我们认为，公司此举主要出于以下三点考量：1）海外客户对于自有可控生产能力的要求较高，该项目的建设有利于进一步开拓海外市场，符合公司在全球市场的产业布局规划；2）向代工厂输出更好的制造标准及流程，打法类似苹果；3）可以吸引更多部件领域专家加盟，给他们提供实战场地。

    激励员工创新，共享企业成长红利。公司为研发导向型公司，目前骨干员工大多为86-93年，整体员工平均年龄不足30 岁，市场担心激励不足导致骨干流失以及缺少人才吸引力；公司近期制定《支持创新创业管理办法》以及发布21 年股权激励计划（草案），有的放矢的激发员工创新动力，加强人才吸引力。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除，行业基本面向好，预计公司继续维持领先业务优势，创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23 年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69 亿元，对应PE 分别为37/29/23X，维持“买入”评级。

    风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化；4）公司募投项目进度。