中国中铁(601390)：Q1业绩高增长 盈利能力持续提升

　　Q1 业绩超预期，维持“买入”评级

   　　公司发布21 年一季报，21Q1 实现营业总收入2370.4 亿元，同比+50.9%，较19Q1 同比+47.9%，实现归母净利润64.9 亿元，同比+80.9%，较19Q1同比+68.7%，扣非归母净利润同比+81.3%，超出我们与市场的预期。21Q1公司新签订单3292.3 亿元，同比-2.5%，较19Q1+5.1%，主要受Q1 基数较低，增速波动相对较大以及投资类项目减少较多影响，我们预计对全年订单目标的完成影响不大，我们认为公司在手订单充足，收入和利润的提升彰显建筑央企龙头的高质量发展，维持“买入”评级。

   　　施工主业稳健增长，矿产资源毛利率显著提升

   　　21Q1 公司实现基建施工业务收入2074.6 亿元，同比+55.0%，毛利率同比+0.86pct 至8.08%，主要系板块中毛利率较高的公路和市政业务收入增幅较大，传统施工主业增长稳健。21Q1 设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收43.4/63.3/51.6 亿元，同比+16.5%/+51.1%/+18.8%，毛利率同比分别-0.34/-2.46/-6.89pct，其他业务实现收入137.5 亿元，同比+25.4%，毛利率同比+0.12pct 至18.37%，其中矿产资源板块毛利率受有色金属价格上涨因素影响增加8.94pct。截至20 年末公司持有或参控股的5 座矿山保有资源主要包括铜约844 万吨、钴约64 万吨、钼约66 万吨，对利润形成明显的增厚作用。

   　　费用控制能力增强，现金流出明显改善

   　　21Q1公司毛利率提升0.25ct 至9.47%，期间费用率下降0.28pct 至5.36%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.04/-0.73/+0.66/-0.17pct，资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.02pct 至0.36%，综合影响下，21Q1 公司净利率提升0.51pct 至2.97%。21Q1CFO 净流出298.4 亿元，同比少流出90.1 亿元，收现比同比-3.95pct 至106.2%，付现比同比-17.25pct 至117.1%。截至21Q1 末，公司资产负债率下降2.38pct 至74.02%，资产负债结构进一步优化。

   　　持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级

   　　20/21 年新签合同额目标22000/26400 亿元，21 年目标较20 年实际/目标分别增长1.3%/20.0%，经营目标同比增速仍保持较高水平，20 年公司未完工合同额37259.7 亿元，是20 年收入的3.8 倍，订单保障系数较高。

   　　我们维持公司21-23 年归母净利润预测值为281.0/313.4/352.6 亿元，对应EPS 为1.14/1.28/1.44 元，参考当前可比公司21 年Wind 一致预期6.18倍，认可给予公司21 年6.5 倍PE，目标价7.41 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：工程订单结转不及预期；毛利率提升持续性不及预期；疫情影响超预期。