潍柴动力(000338)：定增落地 新业务增长获得新动力

　　事件描述

   　　潍柴动力发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书暨上市公告书》。最终本次发行价格为16.40 元/股，发行股数为7.92 亿股，募集资金总额130 亿元。

   　　事件评论

   　　公司定增项目落地，募集资金将投入新业务和道路用发动机业务。公司总募集资金为130 亿元，其中，80 亿元用于新业务发展，包括20 亿投入燃料电池，30 亿投入大缸径发动机项目，30 亿用于液压动力总成和CVT 动力总成；40 亿投入道路用发动机；还有10 亿元用于补充流动资金。

   　　传统业务和新业务双轮驱动，公司实力全面增强。传统发动机项目中，公司打造了“N+H+M”新一代高端发动机平台。随着全系列道路国六产品完成升级开发，公司在新一轮排放升级中优势地位明显。新业务中，燃料电池是重型商用车新能源化的有力解决方案，公司加大投入有助于提升新能源领域的竞争实力。“全系列液压动力总成和大型CVT 动力总成产业化项目”建成后可实现年产50 万件泵/马达、10万套多路阀、1 万套CVT 动力总成的生产能力。大缸径发动机近年来保持较高销售增长，2019 年销售2800 余台，同比增长57%；2019 年实现销售收入7.8 亿元，2020 年上半年实现销售收入4.2 亿元，同比增长30.4%。

   　　加强各新兴业务的发展，降低重卡行业影响，业务结构更加均衡，对标康明斯，潍柴PB 有望提升。对标海外龙头康明斯，其发展过程中依靠发动机用途多元化（将道路用拓展至非道路用）、资产多元化（除发动机外还发展零部件业务）、市场多元化（除美国本土外还拓展中国、欧洲等市场业务），公司1993-2019 年收入和利润复合增速分别为6.8%和10.5%,2009 年以来ROE 大部分时间在15%-30%，PB从2009 年年初的1.1 倍左右增长至2021 年年初的4.7 倍左右。

   　　投资建议：随着保有量中枢持续提升，重卡行业销量有望继续超出预期，预计全年销量在140 万辆以上。潍柴海外业务持续好转，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强。我们认为潍柴动力ROE 有望维持在15%-30%之间，且稳定性更强，估值或有望对标康明斯。预计公司2021-2023 年EPS为1.39、1.50、1.60 元，对应12.59X、11.67X、10.96X。

   　　风险提示

   　　1. 重卡行业需求不及预期；

   　　2. 定增项目实施进度不及预期。