玲珑轮胎(601966)：国产轮胎龙头 迎来盈利发展“黄金期”

　　投资逻辑

   　　公司为国内轮胎行业龙头，受益于轮胎国产化率提升。2012-2019 年，我国汽车保有量年复合增速接近12%、2020 年同比增长8.1%，汽车保有量稳步提升拉动轮胎的替换需求；国产汽车品牌力持续提升，凭借性价比优势民族轮胎品牌打入中高端配套市场。近年国内轮胎龙头企业加速赶超，第三梯队民族品牌轮胎企业市占率持续提升，玲珑轮胎为国内优质轮胎龙头，加速全球化“6+6”布局，看好公司迈入黄金盈利期。

   　　塞尔维亚工厂投产在即，加速公司全球布局。预计公司塞尔维亚工厂将于今年开始投产，与东南亚“双反”的终裁时间紧密衔接，出口美国的轮胎将逐步由泰国转由塞尔维亚工厂提供，未来公司轮胎出口至美国不受东南亚“双反”政策影响。此外，欧洲是全球最重要的汽车市场，塞尔维亚工厂有助于公司未来切入国际一线整车厂的配套体系并进一步做大做强公司的海外替换业务。

   　　“新零售”业务快速铺设，替换业务有望开启高增长模式。新零售系统2020 年正式上线，打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的业务平台。自推行新零售战略以来，公司2020 年国内零售市场总体销量增长约43%，随着有效客户的不断积累，预计未来公司替换业务有望迎来大幅增长。

   　　盈利预测与投资建议

   　　预测公司2021-2023 年，营业收入分别为218.0、266.9、297.9 亿元，归母净利润为25.1、32.0 和37.6 亿元，对应EPS 分别为1.83、2.33、2.74 元。

   　　参考可比公司估值，给予公司2021 年33 倍PE，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　公司新建产能释放进度低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、新零售业务推广低于预期风险、汇率波动风险等。