欧派家居(603833)：股权激励显信心 持续看好龙头份额提升

　　事件：

   　　公司公告股票期权激励计划，拟以148.17 元/股的行权价格向激励对象授予700万份股票期权，总股本占比1.1584%，首次授予560 万份，预留140 万份。

   　　评论：

   　　1、未来三年利润增速激励目标16%、15%、15%

   　　据公司股权激励方案，首次授予期权的激励对象包括副董事长、副总裁谭钦兴，董秘杨耀兴，以及主要中高层管理人员、核心技术（业务）人员等共517 人。业绩考核目标为，以2020 年为基数，2021~2023 年净利润分别增长16%、33.4%、53.41%，同比增速分别为16%、15%、15%。就首次授予的公允价值预计测算来看，对应2021~2023 的股权成本摊销费用测算分别为1765.83 万元、2465.03万元、699.2 万元，占当年利润考核目标比重分别为0.7%、0.9%、0.2%，影响可控。我们认为，此次方案在对中高管进行一定激励的同时，也表明了公司对未来发展的坚定信心，体现了管理层对股东利益的高度重视。

   　　2、整装加速渠道变革，多方卡位流量入口

   　　公司作为定制家居行业龙头，近年传统经销渠道优势延续，大宗渠道加速拓展，整装模式基本成型，有望快速形成新的增长引擎。一方面，整装大家居经过三年的磨合，通过多品类、全方位赋能装企，不断优化供应链，模式得以验证跑通。

   　　2020 年公司实现整装收入10 亿元，营收占比7%，未来随着门店数量增加、以及现有门店进一步成熟，预计整装大家居高增趋势有望延续。另一方面，2021年公司整装模式升级，通过加快赋能零售经销商与整装公司的合作，驱动零售终端的多元化发展，多方卡位流量入口，提升终端竞争力。

   　　3、持续看好龙头份额提升，维持“强烈推荐-A”评级我们认为，地产竣工预期向好有望支撑全年家居行业需求，疫情加速行业格局优化，预计公司今年整装、大宗、衣柜业务有望持续较快发展。长期来看，公司对于商业模式的创新迭代能力业内领先，未来有望通过持续品类延伸、深化渠道变革，进一步提升市场份额。预计公司2021~2022 年归母净利分别为25.6 亿元、29.7 亿元，同比分别增长24%、16%，目前股价对应2021 年PE 为35x，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：房地产行业波动风险、渠道拓展不及预期风险。