东方雨虹(002271)：成都新规加速行业出清 B／C端成长性稳固

　　公司近况

   　　近期我们调研了公司，与管理层讨论了成都防水新规对公司的影响及公司全年的发展目标。

   　　评论

   　　成都新规禁止热熔性施工SBS卷材，有望加速行业份额向龙头集中。上周末成都市住建局发布建筑新规，其中提到禁止使用热熔性施工的SBS改性沥青基卷材、溶剂型建筑防水涂料;同时防水质保期提升至10年，引发市场关注。我们认为,西南区域小企业热熔SBS卷材比例普遍较高,新规落地后其产品可能面临大面积出清;而公司产能均为柔性生产线，能够根据订单灵活转产预铺、自粘等其他类型沥青基卷材，充分承接小企业退出留下的市场空白，公司高分子产能亦落地迅速，我们预期年中公司高分子产能即有望翻一番，超过1.5亿平米。中长期来看,环保趋严、政策推动“双碳”、对建筑质量和安全要求趋严的大背景下,对热熔性施工SBS卷材的禁令和质保期的延长可能在全国范围铺开，进一步加速小厂出清，加速市场份额向龙头集中。B端大客户新品类迅速放量,工渠快速下沉获取非房份额。我们认为中期来看，随着公司包工包料比例持续提升，新品类产能全国布局快速落地，有望进一步强化头部地产客户对新品类的集采转化率，推动新品类迅速放量(公司德爱威涂料2021/22年有望实现约30/50亿营收vs.2020年12亿元)。而工渠端,公司2H20起在工程市场推动新一轮变革，划细并聚焦区域市场，成立一体化公司进行精细化管理,我们认为公司有望通过属地化经营来挖掘地方项目资源，配合着产能基地的新一轮密集铺设（有利于优先中标地方重点工程)，公司能够快速提升在省级市场的渗透率和覆盖率。因而，中长期来看，我们认为公司直销与经销渠道有望维持均衡、快速的发展，净现比有望维持在100%左右，本轮扩产高峰过后，自由现金流亦有望迎来快速改善。c端加快渠道下沉，快速放量可期。公司近年来转变C端策略，一方面快速深化网点布局，铺密网点数量，增强品牌在下沉市场的可得性和品牌知名度;另一方面坚持多品类发展，并通过免费培训服务、品牌让利等方式，强化与工长、设计师等意见领袖的绑定。我们看好公司随渠道下沉+多品类放量，c端收入中期有望快速增长。

   　　估值建议

   　　我们维持2021e/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 37.0x/28.4xP/E。我们维持跑赢行业评级，并维持公司目标价不变，对应41.3x/31.7x2021e/2022e P/E,隐含12%的上行空间。

   　　风险

   　　应收账款管控不及预期，新品类推广不及预期。