周大生(002867)：长期趋势不变 短期回调为布局良机

　　报告导读

   　　我们认为周大生仍是最具提升潜力的珠宝品牌龙头，公司仍在按自身节奏进行自我强化，近期的调整源于市场预期的纠偏，但以当前估值水平来看，这样的纠偏已经构成了绝佳的布局机会，特此提示投资机会！

   　　投资要点

   　　从行业来看，黄金珠宝婚庆消费反弹，配饰消费新渠道崛起、规模已现，行业变革趋势日益明晰，本轮珠宝消费为饰品化、数字化、新渠道变革：

   　　1）婚庆消费反弹，黄金珠宝消费持续景气，21 年1-2 月、3 月、4 月金银珠宝零售额同比19 年分别增长约17.0%/28.1%/30.4%，增速引领消费品；2）珠宝配饰消费崛起，配饰消费线上新渠道渗透率提升快，根据飞瓜数据，抖音21 年5 月实现约88 亿GMV（20 年5 月仅5 亿+）。

   　　周大生极具进取心，在历次变革中均能把握机遇，本轮变革中稳扎稳打：

   　　1）线下门店稳步提质、持续推进数字化，以更好推进经营数字化及提升加盟商盈利能力。净开店最差时点已过，公司21Q1 消化部分2020 年遗留因素，新增75 家，闭店73 家，预计Q2 开店将回归疫情前正常情况。

   　　2）线上布局3（淘系、京东&唯品会、直播）+1（私域）等新渠道。周大生积极布局抖音直播，尤其注重培育店播账号矩阵，与年轻消费者建立沟通，提升品牌影响力。根据飞瓜数据，截至5 月30 日，周大生中凯大生专卖店GMV 超1 亿（胡海泉直播贡献较多），公司抖音品牌自播账号周大生严选GMV 超4000 万，周大生新选和周大生珠宝精选均超过2000 万。

   　　盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，2021 年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善，电商将持续放量。预计21/22/23 年营收63.33/76.73/92.06 亿，同增24.6%/21.2%/20.0%，归母净利12.61/15.41/18.51亿，同增24.4%/22.2%/20.1%，对应PE 15.7/12.8/10.7X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级”。

   　　风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。