赛轮轮胎(601058)：谋定而动扩建海外新厂 需求拉动抢占欧美市场！

　　事件：北京时间2021 年5 月31 日晚间，公司发布公告，公司召开第五届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于全资子公司追加投资的议案》。

   　　对“柬埔寨投资建设年产500 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资111,201万元人民币（折合17,108 万美元），追加投资后的项目投资总额为228,963万元人民币（折合35,225 万美元），项目建设完成后将具备 900 万条半钢子午线轮胎的年生产能力 。

   　　点评：

   　　谋定而动赛轮速度，柬埔寨产能大增400 万。2021 年3 月28 日，公司公告投资11.7 亿元在柬埔寨建立公司的第二海外生产基地，项目为500 万条半钢子午线轮胎。根据公司5 月31 日公告，公司追加11.1 亿元投资，总投资22.8 亿元，柬埔寨项目产能增加400 万条达到900 万条/年。根据项目可行性报告，柬埔寨项目建设周期24 个月，预计2022年投产，投产后满产时预计实现年收入22.7 亿元，年净利润3.7 亿元。

   　　而从公司的最近的海外投产工厂越南ACTR 的建设经验来看，公司在2018 年12 月13 日公布对外投资建设240 万条全钢胎项目，2019 年11 月即投入试生产，在2019 年年报中，截止2019 年12 月31 日在建工程完成进度80%，2020 年上半年受到疫情影响关键设备调试进度有所影响，但2020 年下半年仍正式达产，2020 年ACTR 工厂贡献113万条产量。如果不考虑疫情影响，公司在1 年的时间即实现了海外工厂的顺利满产，彰显了赛轮谋定而动的风格，再创赛轮在行业领先的速度记录。我们认为，公司在柬埔寨的工厂从地理位置上距离赛轮集团越南工厂距离不足 80 公里，交通物流非常方便，公司有望提前投产！

   　　东南亚双反落地，美国需求大爆发！2020 年12 月30 日，美国对东南亚及中国台湾地区双反调查初裁结果出炉，越南成为此次双反调查区域中税率最低的地区。2021 年5 月25 美国ITC 网站公告了美国商务部DOC 的双反调查终裁结果，基本维持了2020 年12 月30 日的初裁结果，赛轮的越南公司对美出口乘用车轮胎依然是0 反倾销税率。从美国双反初裁开始，根据美国海关数据，2020 年1 季度，美国单季度从泰国进口乘用车及轻卡轮胎同比减少202 万条，中国台湾减少106 万条，韩国减少12 万条，而越南同比增加26 万条，尽管从越南进口的轮胎同比增加，但与其他地区的减少相比，仍然存在着巨大的缺口。这也使得美国市场的价格大幅提升，根据轮胎商业网报道，倍耐力轮胎自2021年7 月开始对美国市场将根据生产线和轮胎尺寸的不同，提价6%。这是自2021 年4 月15 日以来，倍耐力针对美国市场的第二次涨价。轮胎巨头米其林再度发布涨价通知，拟定于2021 年7 月1 日起，将其在北美地区（美国和加拿大）地区销售的轿车以及轻卡替换轮胎价格提涨6%。普利司通、固特异、德国马牌等国际一线品牌均纷纷涨价。在美国进口需求缺口巨大及终端市场涨价的推动下，赛轮积极布局低税率地区的产能，在建设越南三期的同时，追加对柬埔寨工厂的投资，积极抢高盈利的美国市场份额！

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到204、263.9、304.5 亿元，同比增长32.5%、29.29%、15.39%，归属母公司股东的净利润分别为20.95、27.6、34.06 亿元，同比增长40.49%、31.72%、23.4%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.68 元，0.9 元和1.11 元。对应2021 年的PE 为16 倍，给予“买入”评级。

   　　风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。