普门科技(688389)：电化学发光风发泉涌 康复+IVD“双轮驱动”值得期待

　　核心观点

   　　医械领域实力强劲，“双轮驱动”产品线已成型。公司坚持医械研发，在体外诊断（IVD）和治疗与康复领域积累了丰富产品线：治疗与康复线开发了50 余个型号的产品；体外诊断线先后建成免疫比浊、电化学发光免疫等6 大IVD 平台，已有十余种设备和配套试剂，其中，国内首个全自动特定蛋白分析仪、电化学发光产品等充分体现公司研发实力。公司领导层医械产业化背景丰富，品牌受到广泛认可，渠道覆盖全国超过15000 家医疗机构，包括1600 多家三级医院，业绩持续攀升。

   　　化学发光进口替代还有巨大空间，公司开发国内首家电化学平台将成最大看点。国内IVD 领域的进口替代势不可挡，但因进口标准已经建立，国产性能不可比，主流化学发光细分市场替代进程慢，国产化率不到20%。进口公司中，只有罗氏公司使用电化学平台，相比另外两种主流化学发光平台在特异性、抗干扰性、敏感性上表现都有优势，遂成为海内外标杆和龙头。公司研发了国内首家电化学平台，从根本路径上直接对标罗氏，检测结果高度一致（R2=0.9977），且具有更高性价比；同时，相比其他国产具备平台优势。

   　　首款小型仪器已经开始放量，检测项目大力开发，将在3 年内从42 款增至100 款。我们认为，公司有望凭借和行业标杆相同的电化学平台，在国产化中被广泛认可，成为化学发光市场进口替代的推动者和受益者。

   　　两大方向多点开花，持续研发长期值得看好。在治疗与康复蓝海市场中，公司灵活组合化销售积累竞争力，已形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案，还将持续建成以科室为中心的四大系列解决方案，正涉足高景气医美赛道。IVD 方面，大型电化学发光仪和更多检测项目正大力研发，将加强在检验科等更大应用场景中的竞争力；公司特定蛋白分析仪和SYSMEX 血常规联合共赢，相关产品正放量；糖化血红蛋白仪的海外OEM 发展正盛，2020年研发的地中海贫血筛查项目，更能满足国际市场需求。持续高水平的研发投入，随着海内外销售改革，公司前景值得期待。

   　　财务预测与投资建议

   　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为0.49/0.66/0.91 元，根据化学发光相关可比公司，21 年PE 为64 倍，，对应目标价为31.36 元，首次给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。