欧派家居(603833)公司点评：股权激励彰显信心 增长动能充沛

　　事件：公司发布2021 年股票期权激励计划（草案）。1）授予对象（517人）：董事、高管、中层、核心技术（业务）员工；2）授予价格：148.17元/股；3）授予数量：700 万份股票期权（首次授予560 万份+预留140 万份），占公司总股本6.04 亿股的1.16%，预计2021-23 年摊销费分别为1766/2465/699 万元；4）业绩考核目标：同比2020 年，2021-23 年净利润增长率16%/33.4%/53.41%。

   　　看多竣工，在手订单充足。我们预计21 年地产竣工表现值得期待，主要系20 年底住宅在施工面积增长至65.56 亿平（+4.4%）、亟待竣工，竣工面积/施工面积（2 年前）于20 年下降至11.6%，我们保守按21 年该比例维持在11.6%测算，2021 年住宅竣工面积有望达到7.28 亿平（+10.5%）；根据我们判断，公司目前在手订单充足。

   　　产品&品牌多元，渠道改革领先，后期增长动能充沛。1）品类：公司新品类借助生产、渠道协同及优势品类联动，成为新增长极，21Q1 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家具配套）收入相比19Q1 同比增长23.15% /60.72%/51.87% /103.33% /204.11%，橱柜收入增长提速，渠道赋能下衣柜、卫浴、木门等实现高增。2）渠道：21Q1 经销店、大宗、直营店收入相比19Q1分别增长57.28% /42.33% /45.77%，零售回暖、整装突围驱动经销收入高增，大宗景气延续。公司20 年整装大家居快速增长，21Q1 有望延续高增趋势（估计验收2-2.5 亿）；中长期公司有望在存量房市场大展宏图。3）品牌：公司搭建多层次品牌矩阵扩大客户群范围，其中欧派与欧铂尼定位中高端，欧铂丽定位轻奢时尚品牌，铂尼思定位高端；截至20 年底，欧派橱柜（含橱衣综合）2407 家，欧派衣柜（衣柜独立）2124 家，欧派卫浴588 家，欧铂尼木门1065 家，欧铂丽928 家。

   　　盈利预测：公司股票期权激励计划，一方面彰显对公司发展的信心，另一方面绑定核心中高管，利于激励团队，保障中长期发展。我们认为公司作为定制家居龙头，产品&品牌多元、渠道变革领先，内生增长动能充沛；同时疫情叠加原材料上涨、行业格局优化明确。我们预期21 年公司整装、大宗、衣柜业务均有望快速发展，因此上调“增持”评级为 “买入”评级。

   　　预计公司2021~2023 年实现归母净利润25.5/30.0/35.0 亿元，同比增长23.8%/17.6%/16.6%，对应PE 36.6X/31.2X/26.7X。

   　　风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。