木林森(002745)：LED封装龙头转型品牌商 进军高端市场

　　报告摘要

   　　二十年深耕LED封装，进入品牌运营新阶段

   　　木林森是LED 封装龙头，目前拥有四大生产基地，规模全球第五、国内第一。公司于2018 年完成对朗德万斯的并购，获得其品牌及销售渠道。20 年疫情过后触底反弹，21Q1公司实现营收45 亿元，同增19%，归母净利润3 亿元，同增165%。行业景气度向上+朗德万斯合并盈利持续提升，公司预告2021H1 归母净利润6- 7 亿元，同增161%-204%。

   　　LED品牌：收购朗德万斯，大力发展照明品牌欧司朗为全球LED 照明龙头，朗德万斯为欧司朗原通用照明业务板块，约占其总营收的一半左右，拆分完成后欧司朗仍为全球第二大LED 厂商。受疫情影响，朗德万斯2020年实现营收103 亿元，同减17%；毛利率39%，同增3pct；占公司营业收入比重为59%，同减10pct。公司通过收购朗德万斯，实现产业链互补：（1）获得全球销售网络；（2）海外专注品牌运营，推进朗德万斯的轻资产化转型，截止2021Q1 朗德万斯海外18 家工厂已关闭17 家，而国内则凭借稳定的原材料供应保证高性价比LED 芯片供应；（3）海内外研发机构助力智能产品的创新；（4）通过朗德万斯，率先布局高端智能照明。

   　　LED封装：行业龙头效应凸显，加大投资高端领域我国现已成为全球最大的LED 封装基地，占全球的57%。公司作为行业龙头将不断受益于近年来不断提升的行业集中度。公司未来将发挥自身在封装业务的强大的制造能力和极具竞争力的成本优势，辅助LED 成品业务的发展，实现战略上向终端产品市场的进军。此外公司加大投资高端领域：（1）Mini LED 助推超高清时代：公司率先成立相关部门紧跟行业发展，后又与国内高校达成协议，确保技术领先地位；公司计划三年内投入30 亿元加码Mini-LED 的研发与生产。（2）UVC LED“疫”军突起的新领域：公司与上游芯片商签署协议，进军深紫外杀菌消毒行业，双方合作分工发挥各自优势，其中木林森负责生产端与销售端。

   　　投资建议

   　　我们预计公司21-22 年归母净利润13/17 亿元，对应估值17/13 倍，参考SW 电子2021/6/2最新TTM 估值51 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

   　　风险提示

   　　LED 行业持续低迷，朗德万斯整合进度不及预期，新方向拓展不及预期。