九号公司(689009)：智能短交通龙头 科技赋能持续成长

　　自有技术衍生多元业务，智能短交通领域领头羊。九号公司于2012 年成立，2020 年在科创板上市，主营业务为智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动两轮车和智能服务机器人，是国内智能短交通领域领域的领头羊。

   　　公司2020 年首次扭亏为盈，依托电动两轮车业务放量实现营业收入60.03 亿元，同比增长30.90%，整体毛利率稳定，保持在25%左右。公司具有领先行业的技术优势，拥有超千人研发团队，不断以自有技术横向拓展赛道。

   　　电动二轮车空间广阔：新国标助力国内存量更新，海外市场政策利好。国内新国标拉动存量更新，这将会带动2.5 亿左右的存量替换需求，并在 2021年至2024 年间集中释放，在2025 年中国电动两轮车市场规模会到880 亿元。海外以印度市场为主，印度政府提出150cc 及以下的电动车力争在2025年前实现纯电动化， 25 年印度市场空间可达200 亿级别。国内电动两轮车在具有价格以及技术的双重优势下，叠加印度新能源政策的影响，有望出海印度市场，为市场贡献显著增量。

   　　电动平衡车、滑板车：产品优势明显，国内外需求向好。公司依托自平衡控制技术推出电动平衡车、滑板车产品，该技术国际领先且具有排他性，为公司铸就了深厚的技术壁垒。滑板车业务乘上欧美共享经济的东风，路权放开，在欧洲多国均为市场份额第一，未来5 年销量将以每年15~20%的增速上涨，于2025 年达到499 万辆。平衡车国内外需求稳中有进，辅之Segway海外渠道加持，公司到25 年平衡车传统业务达到17 亿体量。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现营收92.3、129.3和202.3 亿元，同比增长53.7%、40.2%和56.4%，毛利率26.8%、26.9%和27.1%，归母净利4.0、6.4 和11.0 亿元，同比增长444.3%、61.2%和70.9%。我们选择智能设备行业A 股上市公司科沃斯、埃斯顿和石头科技作为可比公司，可比公司201-2023 年平均PS 为10.4、8.0 和6.3x，九号公司为5.9、4.2 和2.7x，首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险因素：政策上路权的风险；公司与小米集团合作模式对公司未来经营可能带来不利影响的风险；境外电动滑板车的业务开拓不力、客户不稳定的风险；贸易保护政策的风险等。