德瑞锂电(833523)重大事件快评：锂锰电池制造能手 物联网时代打开广阔成长空间

　　事项：

   　　公司于6月3日挂牌精选层，首日股价涨幅44.78%，市值10.91 亿元。公司本次公开发行选择以净利润为核心的入层标准，“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”。

   　　公司2020/2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为3442/3021/2857 万元，发行前加权平均净资产收益率20.07/25.69/27.15%，发行价为9.67 元，实际募集资金1.53 亿元，将主要投入“惠德瑞锂电池制造产业园项目”。

   　　国信观点：

   　　1）公司为锂锰电池国内第二、国际第八大制造商，少数可量产锂铁电池的公司之一，技术水平业内领先；公司通过代工与自主品牌并行发展方式，已积累了诸多国内外知名企业客户，而锂原电池综合性能大幅优于传统锌锰电池，在物联网时代下用途更为广泛，具有较大成长空间；

   　　2）公司2019/2020/2021Q1 实现收入1.61/1.74/0.45 亿元，同比+11.95/+8.37/+40.36%，归母净利润为0.35/0.34/0.11 亿元，同比+16.20/-1.94/+29.10%，扣非后0.33/0.40/0.10 亿元，同比+17.16/+20.56/+28.28%，2020 年EPS/当前EPSTTM（以发行后股本计算）0.46/0.47 元， PE/PETTM 分别为30.65/29.66 倍；3）风险提示：原材料价格波动、外销占比较高、市场开拓不及预期、客户业务合作出现波动、技术变革替代等；4）投资建议：公司为国内锂一次电池优质企业，在主要的锂锰电池细分领域已具备相对较强的综合实力，在技术水平、产品品质、生产工艺能力等方面皆有突出领先优势，目前也已积累了一批国内外知名企业客户。公司主要产品不仅在航天军工、医疗器械、工业和民用消费品等领域拥有稳定的传统市场，而且随着NB-IoT 等物联网技术的发展成熟，在智能烟感器、智能水气表、RFID 智能价签、汽车追踪器等诸多传统电池难以匹配的新兴设备上有很大的成长空间。在行业前景良好、优质大客户持续拓展的背景下，目前公司持续处于产能超负荷运行状态，本次募资将为自有产业园项目提供充足资金，完成后有望大幅提升公司产能、自动水平、生产效率，进一步提高产品品质，并强化经营稳定性，为快速的成长发展奠定坚实基础，推荐持续关注。

   　　评论：

   　　国内第二大锂锰电池制造商，技术领先可达国际水平，代工与自主品牌并行发展，客户主要为国内外知名企业公司成立于2012 年，专注于研发生产锂一次电池，当前主要产品为多型号的圆柱及软包锂锰电池，为此细分领域里国内第二、国际第八大制造企业，在通过代工开展业务同时也着力于发展自主品牌。公司也是业内少数几家具备规模化量产锂铁电池能力的公司，目前还在积极开发锂硫电池等其他品类产品。

   　　锂一次电池都是以金属锂作为负极材料的不可充电电池，又称锂原电池，具有能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广等传统锌锰电池难以达到的优良性能，在航天军工、医疗器械、工业和民用消费品等市场有着广泛的用途，而随物联网技术的发展，更为智能化、集成化、多功能化的新兴设备也将是锂原电池未来主要的应用领域。

   　　公司具备国内领先的技术实力，生产的电池品质达到国际水平，与国际电池品牌企业差距较小，诸多产品的放电性能指标可以明显超过国际标准。同时，公司可定制开发国内最高自动化水平的生产线，在国际上处于先进水平。公司当前已获得4 项发明专利，获得19 项实用新型专利，掌握“低温安全型锂-二氧化锰电池技术”、“超长寿命锂-二氧化锰电池技术”等核心技术，承担省、市、区等各级政府项目6 项、以实控人为首的技术研发团队扎根锂原电池行业多年，技术创新能力强，能持续优化的生产制造工艺及制备水平，提升生产效率和竞争力。

   　　公司已拥有诸多国内外知名企业客户，在电池品牌厂商方面主要包括欧洲第一电池品牌VARTA、美国电池巨头Energizer 等，在自有品牌终端客户方面包括美国著名安防品牌制造商BRK、国内汽车GPS 导航领先企业几米物联等，此外目前也公司与世界500 强的航空工业美国公司Honeywell 及国内水表龙头宁水集团开始了合作，并对欧洲主要商超品牌ALDI 展开供货。

   　　潘文硕及其一致行动人为实控人，任董事长兼总经理，管理层技术和行业背景深厚，核心员工普遍持股公司控股股东及实控人为艾建杰和潘文硕，二人持股数分别占本次公开发行后总股本的 15.09%和13.33%，为一致行动人，其中潘文硕为现任董事长兼总经理，艾建杰于2019 年长期居住香港，卸任董事长后不再有任职，按协议当双方意见不一致时应充分尊重潘文硕意愿。其他持股5%以上股东为刘秋明，持股9.37%，曾任公司董事2 年。

   　　公司现有高管3 名，其中潘文硕、副总经理兼总工程师何献文2 人为核心技术人员，曾长期供职于德赛集团，发展相关锂电业务，具备深厚的行业背景和管理经验，王文华为董秘兼财务总监，同样曾于德赛集团长期任职。何献文及王文华持股分别占公司3.61%和1.69%，其余董、监、高合计持股10.39%，其他核心员工持股6.25%。

   　　主营分析：主要产品锂锰电池为锂原电池最大品类，代工与自主品牌并行发展，客户涵盖诸多国际知名头部公司公司当前产品为锂一次电池中的锂锰电池和锂铁电池，其中锂锰电池为最主要产品，包含圆柱、软包等多种类别型号，锂铁电池相对较少，型号类似一般锌锰干电池，当前包括AA（五号）、AAA（七号）两种。此外，公司也在积极开发锂硫电池。

   　　募投项目：建设自有制造产业园，缓解产能紧张同时增强经营稳健性，为把握下游广阔前景机遇奠定基础公司本次公开发行计划募集资金2.2 亿元，其中1.54 亿元将投入“惠德瑞锂电池制造产业园项目”，其余用于补充流动资金。产业园项目主要为在已购置厂区土地上新建厂房及配套设施，并引入高速自动生产线，项目于2019 年开始筹备，计划建设周期为48 个月，将于2023 年4 月分期完成全部产能建设并达产，计划投资总额为1.9 亿元，截止2020 年底已投入0.67 亿元

   　　公司当前厂房为租赁，不仅产能受限而且存在不能续期的风险，本次募资将为公司自有产业园的建设提供充足的资金。

   　　项目完成后，公司在产能方面将获得大幅提升，其中锂锰电池新建产能为5750 万粒/年，锂铁电池新建产能250 万粒/年，分别为当前老厂区产能的1.8 倍和2.6 倍，产品供应能力将大大强化，同时新产线自动化水平将达到国内领先水平，有利于产品的稳定性、一致性进一步提高，并带来更高的生产经营效率。

   　　从未来订单需求来看， 随公司在业内的深耕，优质客户资源持续增加，同时“万物互联”已是大势所趋，下游终端需求场景越发丰富，不时可能有新的需求呈爆发式增长，政策方面也有较大加码空间，例如许多发达国家立法要求每个家庭必须强制安装烟雾感应器，而当前在国内渗透率还很低，而前两年ETC 的强制安装也为锂原电池企业带来了一波订单激增。

   　　根据计划，新产业园在2022 年3 月便能形成约3800 万粒/年的产能，此外现有厂房的租期至2023 年6 月，根据市场需求情况，也有可能继续投入生产使用。综合而言，在当前公司产能已经十分饱和的情况下，自有产业园将成为公司把握市场机遇、快速扩大份额、提升市场地位的重要基础。

   　　投资建议

   　　公司为国内锂一次电池优质企业，在主要的锂锰电池细分领域已具备相对较强的综合实力，在技术水平、产品品质、生产工艺能力等方面皆有突出领先优势，目前也已积累了一批国内外知名企业客户。公司主要产品不仅在航天军工、医疗器械、工业和民用消费品等领域拥有稳定的传统市场，而且随着NB-IoT 等物联网技术的发展成熟，在智能烟感器、智能水气表、RFID 智能价签、汽车追踪器等诸多传统电池难以匹配的新兴设备上有很大的成长空间。在行业前景良好、优质大客户持续拓展的背景下，目前公司持续处于产能超负荷运行状态，本次募资将为自有产业园项目提供充足资金，完成后有望大幅提升公司产能、自动水平、生产效率，进一步提高产品品质，并强化经营稳定性，为快速的成长发展奠定坚实基础，推荐持续关注。

   　　风险提示：原材料价格波动、外销占比较高、市场开拓不及预期、客户业务合作出现波动、技术变革替代等