中国建筑(601668)：业绩持续稳定优异 低估值龙头价值凸显

　　业绩持续稳增长，盈利能力优于同业。公司营收、净利润常年保持稳定高增速，2010-2020年营收复合增速达到15.86%，归母净利润复合增速达到17.14%，均优于同业。公司盈利能力行业领先，主因房地产业务毛利占比较高所致。近年来资本结构持续优化，2020 年底资产负债率已降至73.67%，圆满完成降杠杆目标。目前在手订单充裕，新签订单一直保持较高增速，2020 年新签订单实现逆势增长达3.2 万亿元，同比增长11.57%。2021 年公司全年新签订单目标为3.5 万亿元，预计同比增长9.35%。

   　　我们关注以下几项公司核心竞争力：

   　　1）市占率持续提升，规模经济助力降本增效。公司市占率不断提升，2020 年达到6.12%，规模经济为企业降本增效提供强有力支撑。成本方面，公司销售与管理费用率常年低于同业水平，且呈长期缓慢下行趋势；效率方面，公司人均创收持续增加且优于同业水平，未来随着市占率的进一步提升，公司成本预计将继续缓慢下行，效率继续提升。

   　　2）加大股权激励力度，驱动业绩高质量发展。公司过去共实施了四期限制性股票激励计划，且不断扩大激励力度和范围，有助于释放公司增长潜力，彰显了公司长期发展信心。

   　　激励与业绩挂钩，有利于激发企业员工积极性与创新性，此外，授予条件相当于底部参考值，对于业绩有一定支撑。

   　　3）积极布局装配式领域，PS、PC 领域双管齐下。公司是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一，在钢结构、预制混凝土等方面均有广泛布局。目前公司通过中建科工、中建科技和海龙建筑已在PS、PC 市场站稳脚跟，伴随装配式需求的增长，未来产能有望进一步扩大，提升市场份额。

   　　4）积极拓展海外业务，助力业务长期增量。公司是中国最早开展国际工程承包业务的企业之一，经过持续几十年来的海外市场开拓和经营，已形成了较为合理的海外市场布局。

   　　2020 年受新冠疫情影响海外业务表现不佳，但目前全球经济复苏预期比较强烈，中长期来看全球经济前景继续向好，公司的海外业务有望逐步恢复并长期稳定增长。

   　　投资建议：公司质地显著优异，具有高分红、高ROE、高业绩确定性和低估值的优势。目前公司在手订单充足，股票激励、市占率的逐步提升有助于公司体质增效，随着装配式业务的积极布局和海外业务的持续推进，未来业绩有望继续稳定增长。预计公司2021-2023年EPS 为1.18、1.32、1.49 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进度不及预期、装配式业务拓展不及预期