伊利股份(600887)：定增方案出台 向全球第一乳业稳步迈进

　　事件

   　　6 月5 日，公司公告2021 年定增预案。

   　　伊利股份拟募集资金不超过130 亿元，主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造、数字化转型和信息化升级以及健康饮品、乳业创新基地等项目。以伊利股份6 月4 日收盘时市值计，此次募资占比约为5.4%。

   　　简评

   　　加码高端液态奶、婴配粉恰逢其时。本次定增募集资金拟用于6个大项目：其中液态奶生产基地项目拟投资总额为89.27 亿元，拟使用募集资金54.8 亿元；全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟投资21.2 亿元；长白山天然矿泉水项目拟投资7.44 亿元；数字化转型和信息化升级项目拟投资18.33 亿元；乳业创新基地项目拟投资6.22 亿元；补充流动资金及偿还银行贷款项目所用资金为38.6 亿元。从资金投向可以看出高端液态奶、婴幼儿配方奶粉是重点方向，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三胎生育政策”等积极因素，为国内乳业带来新一轮的发展机遇，而高端液态奶，婴幼儿配方奶粉属于高品质、高附加值的品类，更是有望迎来更快速的发展，进一步提升公司产品结构与综合利润率。

   　　乳业产能稳步增加，资产负债率降低。液态奶板块，公司拟募资建设78 条生产线，对应日产6148 吨生产能力，20 年公司液态奶产量886.2 万吨，建成后产量有望增长25%；婴配粉板块，拟募资建设3 条生产线，对应日产100 吨生产能力，20 年公司婴配粉产量22.3 万吨，建成后产量有望增长16%；其他板块（含矿泉水），公司拟募资建设2 条矿泉水生产线，对应日产1296 吨生产能力，20 年公司其他板块产量4.1 万吨，建成后有望成为新的业绩增长点。截至2020 年12 月末，公司有息负债余额为129.17 亿元，资产负债率为57.1%，高于同行业可比上市公司的平均水平。随着公司近年来业务规模快速增长及全球化布局加速，公司对流动资金的需求在不断增加。公司主要通过债务融资方式满足资金需求，有息负债余额和资产负债率均明显增长。使用部分募集资金补充流动资金及偿还银行贷款后，有利于降低公司资产负债率，提高公司抗风险能力。

   　　巩固龙头地位，稳步实现中、长期发展目标。2020 年荷兰合作银行公布的“全球乳业二十强”榜单中，公司位居全球乳业五强，连续七年蝉联亚洲乳业第一。站在全球乳业五强的新起点，董事长兼总裁潘刚先生正式发布2025 年挺进“全球乳业三强” 的中期目标及2030 年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。本次定增有利于伊利把握未来，推动全产业链创新并建立全产业链上整体的竞争优势，从而构筑企业未来长期竞争的壁垒，为其实现“全球乳业第一”目标奠定基础。

   　　疫情后消费升级，原奶上行周期行业龙头受益显著。尽管2020 年二季度乳制品需求增速快且基数较高，今年4/5 月份乳制品消费增速依然维持良好态势，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三胎生育政策”等积极因素，正在为国内乳业带来新一轮的发展机遇。5 月份以来由于广东等华南地区出现疫情反复，导致当地市场受到一定负面影响，但行业整体需求依然旺盛。我们认为成本压力是本轮价格上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。在21 年原奶成本达到3.25 元/公斤的情况下，原奶价格至少在3.59-4.49 元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失，原奶上行周期有望进一步延长。在原奶上行周期，公司作为行业龙头拥有上游奶源优势，同时受益竞争趋缓盈利能力有望持续改善。

   　　盈利预测：

   　　预计2021-2023 年公司实现收入1098.8/1222.9/1345.1 亿元，实现归母净利润86.1/99.2/112.9 亿元，对应EPS 为1.41/1.63/1.85 元

   　　风险提示：

   　　疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。