森麒麟(002984)：拟设西班牙子公司 持续推进全球化布局

　　本报告导读：

   　　经历海外成熟市场十余载锤炼，我们看好其卓越的产品力等核心竞争优势带动公司长期成长性和确定性超预期。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级。维持盈利预测，维持2021-23 年EPS 为2.03/2.60/3.27元，维持目标价51.0 元。

   　　拟投资设立境外（西班牙）子公司，“833plus”战略持续推进。该子公司注册资本初定为3000 欧元，我们认为主要为后续建设1200 万条半钢产能项目铺路。公司当前正全力推进欧洲项目落地，我们测算项目达产后有望贡献近30 亿元收入，是公司业绩未来重要驱动力。公司践行“833plus”

   　　战略规划，此次拟设西班牙子公司，继续向全球一流胎企的目标进发。

   　　短、中、远期战略步伐稳健。1）短期：除青岛技改外，下半年泰国二期产能投放有望显著贡献边际增量： 2021Q1 在建工程6.2 亿元（yoy+122.4%），根据2020 年报，2021 年泰国二期可释放约200 万条半钢和30 万条全钢（总产能为600 万条半钢和200 万条全钢）。2）中期：

   　　公司加快欧洲建厂计划，规划产能1200 万条半钢。3）远期：“833plus”

   　　战略规划有望助力公司迈向世界一流。

   　　北美（美国为主）市场是赛马场，公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎，产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟，其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业，2020 年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0%，我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4%。

   　　风险提示：产能释放不及预期；贸易政策风险；原材料价格剧烈波动