科博达(603786)：全球灯控市场隐形冠军 积极拓宽业务边界

　　核心观点：

    公司是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。公司是全球领先的汽车照明电子供应商，主营照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子等产品。近年来公司营收总体稳健，14-19 年营业收入年复合增速达到16.8%，20 年受疫情影响收入同比略降0.3%至29.1 亿元；受益于收入规模及产品升级换代双重驱动，20 年归母净利润同比增长8.4%至5.1 亿元，主要得益于高毛利率产品销售占比提升。

    灯控业务产品升级+客户拓宽，智能光源打开增量空间。LED 车灯由于性能优势和成本不断降低，近年来渗透率快速提升。公司分别于14、16 年获得大众集成式及矩阵式LED 主光源控制器，配套大众集团旗下众多品牌车型。同时公司不断开拓下游新客户， LED 主光源控制器三代产品福特、雷诺、宝马定点项目将于2021 下半年批产。此外，公司以原氛围灯业务为基础专门成立独立智能光源业务中心，围绕智能座舱打造先进的视觉系统，未来有望成为公司灯控业务新的业绩增长点。

    国六后处理市场大有可为，AGS 业务有望成为新的业绩增长点。20年公司电子节气门和温控阀已实现量产，配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品也将陆续投放市场。随着国六排放标准实施、燃油车节能减排要求提高、全球新能源车销量增加，AGS 未来或将成为标配，公司已先后拓展福特沃尔沃、吉利、长城等客户，未来有望成为新的业绩增长点。

    投资建议：公司是全球灯控龙头企业，产品升级+客户拓宽驱动灯控业务持续向上，后处理+AGS 有望贡献业绩增量。我们预计公司21-23年EPS 为1.7/2.1/2.5 元，结合公司历史估值，给予公司21 年45 倍PE，合理价值为75.04 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；芯片供应影响；新品开发不及预期。