航发动力(600893)：117亿现金管理或源于订单预收款；营收趋势向上

　　投资要点

   　　事件：

   　　6 月8 日晚，公司发布公告，委托工商银行等三家银行开展共计117 亿元总规模的现金管理业务；其中公司本部11 亿元，沈阳黎明106 亿元。

   　　公司开展117 亿元大额理财，资金来源可能为公司大额订单的预收款1) 公司开展大额理财，数目为最近一期期末2021 年3 月31 日货币资金44 亿元（数据未经审计）的266%，考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定，此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款（合同负债）到账。

   　　2) 年初公司已上调与财务公司关联交易存款限额至100 亿元（2020 年为40 亿元）。分别上调与航空工业及航发集团销售、购买商品/劳务关联交易预估额41%、36%。关联交易预增或指示2021 年公司产销量有望大幅提升3) 大额现金可能表明产品放量，规模效应将逐步显现，公司净利率有提升潜力。

   　　4) 大额现金将改善公司现金流状态，现金管理的投资收益将增厚公司业绩。

   　　公司2021 年营收目标318 亿、业绩目标 12 亿，预计可超额完成1) 2021 年公司设定业绩目标：预计实现营业收入318 亿元，归母净利润12 亿元。

   　　公司近两年来均超额10%完成营收目标。

   　　航发产业未来15 年复合增速15%，中短期军用放量、长期商用空间更大1) 百年未有变局下，中短期军用放量：公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2，中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模年均近500 亿。

   　　2) 中长期商发市场空间更加广阔：国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合，预估未来15 年我国航发产业年均整机规模超1000 亿，复合增速超15%。

   　　航发动力：预计未来3 年公司收入复合增速15-20%，利润复合增速超过25%1) 看好航空装备放量，实战化训练背景下维保需求增长，规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。预计2021-2023 年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1 亿元，同比增长29%/24%/26%，PE 为99/80/64 倍，PS 为4.2/3.5/2.9 倍。

   　　2) 公司作为航发龙头、整机垄断企业，考虑战略地位和稀缺性，考虑公司过去10年PS 中枢，维持“买入评级”，持续推荐。

   　　风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。