伊利股份(600887)：定增建产能 布局全产业链

　　事件：6 月5 日，伊利股份发布非公开发行A 股股票预案，本次发行对象不超过35 名特定对象，募集资金总额不超过130 亿元。本次募集资金主要投向为液态奶生产基地、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造、长白山天然矿泉水、数字化转型和信息化升级、乳液创新基地、补充流动资金及偿还银行贷款六个项目。

    点评：公司属于乳制品行业龙头，主要以常温液态奶、奶粉及奶制品、冷饮产品为主。本次募资拟扩产液态奶业务224.4 万吨/年， 奶粉业务3.65 万吨/年、矿泉水业务47.3 万吨/年。（1）液态奶作为公司最主要的业务，营收占比78.57%。根据Euromonitor 数据，2020 年国内乳制品行业CR2 达48%，伊利占26.4%，作为行业绝对龙头，公司在品牌、渠道方面具有领先优势。自控奶源一直是企业竞争的重要根源，公司借助呼和浩特、林甸、吴忠和呼伦贝尔等区域丰富的原奶资源，拟使用资金54.8 亿新建液态奶生产基地，长期坚持“奶源先行”的生产基地建设策略能保障液态奶生产基地建设项目的顺利投产，新增的液态奶产能充分释放后，市场占有率将进一步提升。（2）根据《2020中国奶业质量报告》,2019 年美国人均乳制品消费量约为106 公斤,日本人均乳制品消耗量95.4 公斤，我国人均乳制品消费量折合生鲜乳为35.8 公斤,与发达国家差距仍较大，液态奶人均消费量还有很大的上升空间。（3）公司作为国产婴儿配方奶粉的领先企业之一，奶粉业务营收占比从2016 年的9%不断提升至13.30%，5G+工业互联网婴儿配方奶粉项目（拟投入资金15.5 亿）有望积极推动奶粉业务向高端化、差异化发展，拓展奶粉业务产能，为未来业务发展打下坚实的基础。（4）另外，公司还积极推动产品多元化，延伸主产品线，募资投入长白山天然矿泉水项目，（拟使用资金2.7 亿），并推出了“伊刻活泉”火山低温矿泉水和“伊然”乳矿轻饮等健康饮品。随着居民生活水平的提高和健康意识的增强，消费者逐渐向矿泉水和高端水消费升级，中国矿泉水的市场规模有望进一步提升。（5）作为行业龙头，公司品牌价值巨大，再加上主营业务正在从液态奶迈向奶粉、健康饮品等领域，公司有望转型成为综合性乳制品企业，随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加，奶粉、低温牛奶、健康饮品等高价值品类有望快速增长。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为1,104.28、1,248.70 和1,390.97 亿元，EPS 分别为1.42、1.68 和1.94 元，当前股价对应PE 分别为26.6、22.6 和19.6 倍，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；国外市场拓展不达预期；食品安全问题等。