比亚迪(002594)2021年5月销量点评：5月销量符合预期 电动景气持续向上

　　2021 年5 月公司新能源汽车销售3.28 万辆，同比+190%，环比+28%，符合预期；2021 年1-5 月公司新能源汽车累计销售11.32 万辆，同比+143%，持续高景气。公司第四代插混DM-i 车型上市，全系切换刀片电池，近期发布e 平台3.0、纯电车型EA1 和X Dream 概念车，处在车型上行周期。公司在智能化领域的布局突破也值得期待。此外，比亚迪半导体于2021 年内申报上市，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。

   　　事件：6 月7 日，公司发布2021 年5 月汽车销量快报。5 月公司汽车销售4.63万辆，同比+43%；其中新能源汽车3.28 万辆，同比+190%，燃油车1.35 万辆，同比-34%。对此，我们点评如下：

   　　新能源汽车月销3.28 万辆，同比+190%，环比+28%，符合市场预期。5 月公司汽车销售4.63 万辆，同比+45%，环比+2%，1-5 月销售19.57 万辆，同比+57%；其中5 月新能源汽车3.28 万辆，同比+190%，环比+28%，占当月公司总销量71%，环比+14pcts，结构有所改善。1-5 月销售11.32 万辆，同比+143%。分类别看，5 月份，新能源乘用车销售3.17 万辆，同比+199%，其中纯电1.87 万辆，同比+126%，插混1.28 万辆，同比+458%，主力车型汉等销售保持稳定，DM-i 系列车型销量随产能释放开始爬坡。5 月新能源商用车销售1119 辆，同比+55%。燃油车方面，5 月销售1.35 万辆，同比-34%，环比-31%，1-5 月度销售7.84 万辆，同比+5.19%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数，5 月公司动力电池与储能电池装机2.5GWh，同比+225%，1-5 月装机9.9GWh，同比+235%。

   　　“汉”产销稳态持续验证，DM-i 系列车型产能持续释放。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市，2021 年5 月“汉”销售约8100 辆，其中“汉”

   　　EV 约5700 辆、汉DM 约2400 辆，稳态期持续得到验证。公司与滴滴合作网约专用车型D1 已于去年11 月开始小批量交付，我们预计5 月约为2000 辆水平，2021 年将持续贡献2B 端新增量。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦/宋PLUS 和唐分别于3 月和4 月正式上市。DM-i 系列预计5 月份销量约8000 辆，截至5 月底在手订单约10 万辆，热度维持高位。上海车展公司发布e 平台3.0、纯电车型EA1 和X Dream 概念车，其中预计纯电车型EA1 在今年Q3 上市，延续车型周期向上趋势。

   　　电动化技术引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021 年3 月，公司第四代插混DM-i 车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248 亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

   　　2021 年中性化战略扎实推进，智能网联化进展可期。目前比亚迪半导体已公告拟申报上市，后续公司动力电池等其他优质电动供应链板块也有望继续推进中性化。我们认为公司后续在电子电气架构、智能化方面有突破可能性。2020 年11 月，公司入股芯片、算法研发公司华大北斗6.93%股权，2021 年3 月公司入股Al 芯片地平线并签署战略合作协议，拟合作打造安全、可靠的智能网联汽车。

   　　公司在智能网联领域的深入布局预计将在长期持续推动价值重估。

   　　风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。

   　　投资建议：维持公司2021/2022/2023 年归母净利润预测49/75/103 亿元，当前A 股价格190.35 元，对应2021/22/23 年111/72/53 倍PE；H 股价格189.7 港元，对应2021/22/23 年94/61/44 倍PE。公司在新能源汽车领域技术领先，爆款车型“汉”带动品牌力明显提升，第四代DM-i 插混平台具备低油耗、低成本特点，有望推动公司电动销量迈向新台阶。当前供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值；近期H股增发完成，资本持续赋能。比亚迪电子基本面亦持续向好。按分部估值，参照可比公司，给予公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5000/3300/1000/500 亿估值，加总得公司合理价值9700 亿，对应目标价341 元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。