福耀玻璃(600660)：玻璃新视界 智能通未来

　　智能电动化带来福耀玻璃汽玻产品属性从结构件向功能件转变从而带动ASP 的快速提升；新冠加速福耀全球化市占率进一步提升，从业绩增长确定性、竞争力优化等方面，福耀玻璃将最大受益智能电动化发展。预计2021-23 年EPS 分别为1.71/2.16/2.82 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

   　　智能化带来公司产品属性变化，加速带来公司ASP 高速增长。

   　　1、智能化趋势下，汽玻从结构件向功能件进化，再向智能交互领域发展，产品功能更具多样化，包括天幕玻璃（LOW-E 隔热隔紫外线、分级调光等）、HUD、5G 天线等，产品单车价值从700 元上升至2000-6000 元；2、智能电动化加速带动福耀玻璃收入快速增长。2020 年是电动汽车市场化启动之年，2021 年是智能化加速发展的起点，未来十年电动智能化将迎来高速发展。

   　　智能电动汽车市占率的提升有望带来福耀玻璃未来5 年收入复合增长率25%，步入新一轮的高速成长期。

   　　竞争力持续加强，市占率进一步提升。

   　　1、公司为全球汽玻龙头，竞争优势愈加明显。公司正常经营年份盈利能力已远超竞争对手圣戈班、板硝子、旭硝子等，新冠导致了竞争对手亏损与业务收缩，快速响应能力、供应稳定及继续开发能力使得公司竞争优势更加明显。

   　　2、公司市占率近几年持续提升，2019 年达到24.9%，2020 年达到28.1%。预计2023 年全球市占率达35%，2025 年达到40%以上。

   　　投资建议与风险提示：

   　　1、投资建议：未来是智能电动化加速发展的黄金十年，智能电动化发展是公司高成长核心推动力，福耀玻璃两个变化有望带来10 倍以上收入增长空间：1）产品属性变为功能化、智能化，附加值快速提升并推动估值中枢上移；2）竞争对手收缩市占率进一步提升（有望达到40%以上）。预计2021、22、23 年EPS1.71、2.16、2.82 元，福耀玻璃在竞争格局、ASP 提升确定性、智能化趋势方面都远超其他零部件企业，按智能电动零部件公司估值水平，给予福耀2021 年40-50 倍PE 相对合理，目标股价68-86 元，强烈推荐-A。

   　　2、风险提示：1）公司天幕玻璃渗透率低于预期；2）全球市占率提升不及预期期；3）铝饰条业务扩张的不确定性；4）新进入者。