上海机场(600009)：注入虹桥机场 打造上海两场枢纽

　　公告重大资产重组，解决同业竞争，提升上海两场运营效率；维持“增持”

   　　上海机场公告重大资产重组（2021-027），并将于6 月10 日起停牌不超过10 个交易日。上海机场股份公司筹划将以发行股份购买资产方式，购买上海机场集团公司持有的上海虹桥机场、浦东机场货运站51%股权以及浦东机场第四跑道相关资产，同时拟非公开发行股份募集配套资金。此次资产重组我们认为将有效解决上海机场同业竞争问题。上海作为门户枢纽，虹桥注入上市公司后，或将进一步提升上海两场整体运营效率，发挥流量汇集潜力。

   　　考虑方案尚处于初步意向阶段，我们维持21E-23E 归母净利润预测2.03/22.93/34.03 亿，目标价64.39 元，维持“增持”。

   　　注入集团重要资产，打造上海两场航空枢纽

   　　此次资产重组，集团拟成立公司作为上海虹桥机场运营主体，并将其100%股权注入上市公司。虹桥机场目前拥有两个航站楼及两条跑道，2020 年受疫情冲击完成旅客吞吐量3117 万人次，同降32%，旅客吞吐量排名我国大陆机场第7。虹桥以国内航线为主，根据CAPA，2019 年虹桥机场国际线座位数仅占7.4%（浦东机场为51.1%）。由于时刻瓶颈及浦东机场的发展，虹桥流量增速较为缓慢，2014-2019 年复合增速4.2%（浦东机场为8.3%）。

   　　资产重组后，我们认为将有助于上市公司集中分配航空资源，提高上海两场资源分配效率以及区域内流量汇集能力，打造世界领先的航空枢纽。

   　　注入相关航空资产，并募集配套资金，提高运营效率此次资产重组还将注入上海浦东国际机场货运站有限公司51%股权以及浦东机场第四跑道相关资产。目前集团拥有货运站51%的股权，注入上市公司，有助于完善浦东机场货运服务链条，提升货运服务能力。关于第四跑道，目前上市公司以租赁方式使用其主体工程，注入上市公司或将有利于提升经营效益。同时由于租赁并表，公司资产负债率提升至一季度末44.8%（2020年末为11.0%），募集配套资金或有利于改善资产负债状况，并或为四期扩建工程提供资金准备。后续需关注相关资产定价及交易具体方案。

   　　维持目标价64.39 元及“增持”评级

   　　目前上海机场国际线依然低迷，但国内线流量提升迅速，或将推动公司亏损缩窄。此次资产重组方案尚处于初步意向阶段，暂不考虑对于公司盈利的影响，我们维持21E-23E 归母净利润预测2.03/22.93/34.03 亿，基于自由现金流折现法，维持目标价64.39 元（WACC8.6%）；上海作为门户枢纽，公司重组后坐拥上海两场，有利于流量进一步汇集，维持“增持”评级。

   　　风险提示：免税销售不及预期、新冠影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、重组方案及实施存在不确定性。