皓元医药(688131)：从药物研发前期到产业化服务的一体化技术平台

　　前端业务：持续开发产品和拓展客户，驱动分子砌块业务和工具化合物业务快速发展

   　　公司的前端业务主要由分子砌块业务和工具化合物业务两部分组成。

   　　通过统计国内上市公司药石科技、皓元医药、阿拉丁、泰坦科技在分子砌块和工具化合物领域的销售情况，我们认为：国内分子砌块和工具化合物行业正处于快速增长阶段。四家上市公司在该领域的合计营收从2017 年的6.27 亿元快速增长至2020 年的19.01 亿元，CAGR 高达44.70%。公司顺应行业快速发展之势，通过开发分子砌块和工具化合物产品且快速响应客户需求，在分子砌块和工具化合物领域逐步建立自身竞争优势，且通过深化与国内外药企、科研院所、高等学院、CRO 公司的合作形成丰富的客户群体。目前公司产品数量已超过4.2万个，分子砌块产品涵盖喹啉类、氮杂吲哚类、萘满酮类、哌嗪类、吡咯烷类、环丁烷类、螺环类等化学结构类型产品，工具化合物产品覆盖基础研究和新药研发领域的大部分信号通路和靶标。通过持续开发产品和拓展客户，公司前端业务有望持续快速增长。

   　　后端业务：强化产能供给，助力原料药和中间体开发业务快速增长公司的后端业务主要由原料药和中间体的开发业务组成。需求端，目前公司原料药和CDMO 项目储备丰富。其中，原料药方面，公司依托高活性原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台、维生素D 衍生物药物原料药研发平台、特色靶向药物开发平台、药物固态化学研究技术平台等，向欧美、日本、印度等国家销售艾日布林、曲贝替定、艾地骨化醇、卡泊三醇、巴洛沙韦酯等高难度原料药和中间体，艾日布林、曲贝替定、巴洛沙韦酯等项目有望获得下游销售分成；CDMO 方面，2020 年公司已获批上市项目、新药上市申报阶段、III 期临床项目、II 期临床项目、I 期临床/临床前项目数量分别为4 个、1 个、5 个、6个、104 个，公司前期CDMO 项目储备丰富，未来漏斗效应有望逐步显现。供给端，公司通过推进安徽皓元药业原料药和中间体建设项目强化供给能力，满足日益增长的订单需求。按照招股说明书数据，该项目建设期2 年，预计2022 年该生产基地逐步投产。

   　　投资建议：预计2021-2023 年公司实现归母净利润1.92 亿元、2.68 亿元、3.76 亿元，分别同比增长49.7%、39.5%、40.0%。给予买入-A 的投资评级, 12 个月的目标价为361 元/股。

   　　风险提示：新产品研发风险、部分产品销售受客户项目进展影响的风险、汇率变动风险、计算假设不及预期风险、产能投放不及预期风险等；