长城汽车(601633):表现优于行业 新品周期向上 更多金钻指标免费QQ群:210919616

  事件概述

     公司发布2021 年5 月产销快报:5 月批发销量8.7 万辆,同比增长6.2%,环比下降5.3%;1-5 月累计销量51.8 万辆,同比增长65.3%。其中,哈弗品牌5 月销量5.4 万辆,同比增长3.7%,环比下降2.1%;WEY 品牌5 月销量0.3 万辆,同比下降40.0%,环比下降16.1%;欧拉品牌5 月销量0.4 万辆,同比增长54.2%,环比下降51.9%;皮卡5 月销量2.0 万辆,同比下降9.4%,环比增长1.1%;坦克品牌销量0.6 万辆,环比增长10.7%。

     分析判断:

    表现优于行业 新品周期向上

     公司5 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+39.0%/+6.2%,虽然缺芯影响导致增速放缓,但公司表现仍优于行业(乘联会数据显示5 月狭义乘用车批发销量同比增速为-2.1%),其中部分新车型表现如下:

    哈弗H6:5 月销量2.6 万辆,同比+14.8%,环比-7.0%;1-5月累计销量16.7 万辆,同比+69.5%。

    坦克300:5 月销量0.6 万辆,环比+10.7%;1-5 月累计销量2.6 万辆。我们判断目前在手订单饱满,月销表现相对平稳主要受限于缺芯影响。

    哈弗大狗:5 月销量0.7 万辆,环比+15.5%;1-5 月累计销量3.6 万辆。

    哈弗M6:5 月销量0.8 万辆,同比-35.0%,环比-19.1%;1-5 月累计销量5.6 万辆,同比+9.5%。

     分区域看,5 月公司出口销量达1.0 万辆,同比+557.5%,海外市场持续开拓。随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋、WEY 摩卡、哈弗赤兔等销量爬坡以及即将上市的WEY 玛奇朵、拿铁等新车型贡献增量,叠加缺芯影响有望从三季度开始逐步缓解,强劲新品周期将驱动销量重回高增长。

     公司5 月皮卡销量2.0 万辆,同比-9.4%,国内市占率近50%,其中长城炮月销稳定在1.0 万辆左右,保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一潜在爆款新品,长城火炮将已于五月中旬开启限量发售,预售价17.98 万元,将于6 月12 日重庆车展正式上市。

    平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台:长城柠檬和坦克WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产,新平台的推出将助力公司加速投放新品:

     1)现有车型密集迭代维持竞争力:2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造,其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代,带动车型周期向上,叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏,公司整车销量有望持续改善;2)增量车型提升产销规模:硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡,月销稳定在6000 辆以上。坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出,外观极具辨识度,预售订单持续净增,目前月销6,000 辆以上,此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断,预计随着公司新车型投放,供给创造需求,后续销量还望继续爬坡。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力,售价17.58-21.88 万元,随后玛奇朵和拿铁也将陆续面世。

    缺芯+缺电双重影响 欧拉品牌有所承压

     欧拉品牌5 月销量达0.4 万辆,同比+54.2%,环比-51.9%,我们判断环比明显下滑主要受芯片短缺和电池短缺的双重影响。

     目前欧拉好猫累计订单量破万辆,凭借较强产品力主打女性市场,有望成为爆款。此外柠檬混动DHT 首款车型哈弗赤兔HEV混动版预计将于6 月上市,混动技术始发力,增量可期。

     除欧拉品牌外,公司与宝马合资的光束汽车进展顺利,光束汽车项目总投资为51 亿元,年标准产能达16 万台,新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

     投资建议

     维持盈利预测: 预计公司2021-2023 年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7 亿元, 归母净利润为

     105.2/137.4/165.1 亿元, EPS 由1.15/1.50/1.80 调为1.14/1.49/1.79 元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应PE为35/27/22 倍。考虑到公司新产品大周期开启,中期业绩修复确定性高,叠加智能电动加速转型,给予22 年35 倍PE,目标价由52.50 元调为52.15 元,维持“买入”评级。

     风险提示

     缺芯影响超预期;竞争加剧;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。


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