永泰能源(600157)公司点评:重整完成财务费用大降 摘帽后迎煤价上涨 更多金钻指标免费QQ群:210919616

  2020年末公司完成债务重整,2021Q1 财务费用实现同比及环比大降,4 月30 日公司摘帽,逐渐步入正轨。

     2020 年,公司实现营业收入221 亿元,同比+4.5%;归母净利44.8 亿元,同比+3,099%;扣非归母1.95 亿元,同比+113%。

     2021 年一季度,公司营业收入54 亿元,同比+17%;归母净利2.1 亿元,同比+642%;扣非归母1.0 亿元,同比+3328%。

     2020 年12 月30 日公司重整计划执行完毕,2021 年1 月19 日起公司股票简称由“*ST 永泰”变更为“ST 永泰”,撤销退市风险警示并实施其他风险警示。2021 年4 月30 日撤销其他风险警示,股票简称由“ST 永泰”变更为“永泰能源”。自此公司摘帽成功,资产负债率从2019 年底的73%下降17 个百分点至56%。

     21Q1 公司财务费用4.7 亿元,同比20Q1 的7.7 亿元-39%,环比20Q4 的6.7 亿元-30%,债务重整完成后财务费用大幅下降。

    公司是大型民营综合能源类企业,主要从事煤炭及发电业务,主要利润来自煤炭业务,重整期间主业亦正常运行。

     公司当前主要业务为电力及煤炭业务,是公司主要收入和利润来源。2020 年公司营收221 亿元,同比+5%,其中电/煤/石化贸易收入分别为112/58/37 亿元(占比分别52%/27%/17%),同比分别为+4%/-2%/+22%;毛利润50 亿元,同比-16%,其中电/煤/石化贸易毛利润分别为25/24/0.3 亿元(占比分别50%/49%/1%),同比分别+1%/-28%/-7%;三大业务毛利率分别为22%/42%/1%,同比分别-0.6pct/-15.2pct/-0.3pct。

     公司2009 年开始涉足煤炭行业,目前主要从事煤炭业务的3 家子公司分别为华熙矿业、康伟集团以及银源焦煤,在产煤种主要为主焦煤和配焦煤,资源量38 亿吨,在产矿井主要分布在山西省灵石县和沁源县,当前产能930 万吨/年,未来有望通过产能置换和技改提升至1000 万吨/年。

     公司主要从事电力业务的子公司为华晨电力、裕中能源、沙洲电力、华兴电力、周口隆达以及国投南阳,装机主要分布在江苏和河南。截至2020 年末,公司在运营装机809 万千瓦,在建装机100 万千瓦,总装机容量909 万千瓦。

     2021 年一季度,公司售电量70 亿千瓦时,同比+12%;原煤产量205 万吨,同比+24%,销量204 万吨(其中:对外销售120万吨、内部销售84 万吨),同比+22%;洗精煤产量61 万吨,同比+16%,销量62 万吨,同比+19%。

     2020 年,公司售电量317 亿千瓦时,同比+5%。度电不含税收入0.353 元/千瓦时,同比-0.01%,度电成本0.261 元/千瓦时,同比-0.01%,度电毛利0.093 元/千瓦时,同%比。-0.03公司实现原煤产量1031 万吨,同比+13%;外销量875 万吨,同比+23%,其中精煤销量299 万吨,同比+5%。外销吨煤售价650 元/吨,同比-20%;吨煤开采成本374 元/吨,同比+11%。

    公司《重整计划》,将减少有息负债规模190 亿元,预计每年减少财务费用约11.33 亿元。

     公司债务违约事件发生后,在监管机构的正确指导下,永泰集团金融机构债权委员会于2018 年8 月23 日成立。根据公司公告,债委会提出永泰能源债务重组初步方案:通过实施司法重整,1)以债转股降低公司负债率,2)留债债权合理调整利率水平降低公司融资成本,3)结合出售公司非主业资产,将公司资产负债率及负债结构调至合理水平,提升公司业绩。

     2020 年12 月1 日,公司公告《重整计划(草案)之出资人权益调整方案》。根据公告,永泰能源拟以现总股本124.26 亿股为基数,按照每10 股转增7.88 股的比例实施资本公积金转增股本,共计转增约97.92 亿股股票。根据公司2020 年12 月17 日公告,公司资本公积转增股票按照1.94 元/股的抵债价格进行以股抵债,共计抵偿约190 亿元债权。同时,公司按有财产担保债权和普通债权分别设置偿还方案,有财产担保债权按12 年分期清偿,利率为5 年期LPR(4.65%);普通债权每家债权人50 万元以下的部分,以现金方式全额清偿,超过50 万元的部分,按照20.78%的比例分12 年清偿,利率按5 年期LPR 的7 折执行。根据2020 年12 月31 日《关于重整计划执行完毕的公告》,以公司2020 年第三季度财务数据为基础测算,本次重整计划执行完毕后,预计公司资产负债率将由73.04%下降至55.72%,可节省财务费用11.33 亿元/年,每股净资产和每股收益均有所增厚,并于2020 年产生47.7 亿元的一次性债务重整收益。

    预计公司2021-23 年归母净利分别为10.1/11.4/11.0 亿元,同比分别为-77%/+13%/-3%,上调至“增持”评级。

     我们预计公司2021-23 年营业收入分别为235/240/238 亿元(2021/22 年原预测为230/236 亿元),同比分别+6%/+2%/-1%,测算归母净利分别为10.1/11.4/11.0 亿元(2021/22 年原预测为3.4/4.3 亿元),同比分别-77%/+13%/-3%,当前PE 分别为36/32/33 倍,考虑公司摘帽后业务步入正轨,同时煤价大幅上涨,上调公司至“增持”评级。

     风险提示

     宏观经济系统性风险;煤价下跌风险;资产减值风险等。


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