恩捷股份(002812)：同ULTIUM CELLS签订供货协议 出货结构改善份额有望持续提升

　　公司近况

   　　公司同Ultium cells,LLC签订供货协议, ultium Cells, LLC自合同签订日至2024年向公司采购2.58亿美元以上的锂电池隔膜。

   　　评论

   　　海外涂覆出货增长,盈利能力进一步提升。ultium Cells LLC是 LG化学和通用汽车共同投资设立的合资企业，主营业务为动力锂电池生产制造，为通用汽车北美地区供应锂电池。我们预计此次供货合同为恩捷向Ultium Cells美国工厂供应湿法涂覆隔膜,预计总供应量3亿平,对应约17GWh 动力电池产量。目前海外涂覆隔膜价格近6元/平，远超国内约1.3元/平的基膜均价,单平净利润远超国内隔膜。公司此次供货协议将提升公司海外与涂覆膜出货占比,供应结构改善,盈利能力将迎来进一步提升。

   　　政策刺激下美国市场有望迎来爆发,潜在需求旺盛。2021年5月26日美国参议院通过《美国清洁能源法案》提案，税收减免上限从 7500美元提升至1.25万美元、放宽汽车厂商享税收减免的20万辆限额,并为制造商提供30%税收抵免，众多新能源汽车刺激政策超出市场预期。我们预计2021/2022年美国市场销量分别达60/126万辆,同增85%/110%，对应美国市场湿法涂覆膜需求6.7/13.5亿平,我们预计2025年美国市场新能源汽车渗透率有望提升至超20%, 2020-2025年CAGR达67%，美国市场新能源汽车高增趋势将持续拉动海外隔膜需求。

   　　技术实力领先,出海顺畅享受海外高增需求,全球份额有望持续提升。海外电池厂以隔膜的品质为最重要考量因素，恩捷在产品性能、产品一致性、涂覆专利技术等上具有明显优势，已顺利切入LG、松下等国际锂电巨头供应链，并在匈牙利建设产能以支撑欧洲需求，公司产品品质与性能得到较好验证。在欧美等海外需求爆发下，公司作为具备技术实力、出海顺畅的隔膜龙头企业,将获取更高的全球市场份额。

   　　估值与建议

   　　海外新能源车需求高增，公司海外涂覆隔膜出货提升，盈利能力改善。我们上调2021/2022e净利润预期3%/5%至22.8/34.6亿元,由于行业中长期空间进一步提升与明确,我们上调目标价46.7%至220元,维持跑赢行业评级，当前股价与目标价分别对应2022E 47x/57x P/E,有22.6%上行空间。

   　　风险

   　　全球动力电池需求不及预期,隔膜价格下降超预期。