金螳螂(002081):龙头质地显著优异 价值有待重估
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  作为公装行业龙头,公司竞争优势明显优于同业,市占率持续提升。目前在手订单充裕,现金流和负债保持健康水平。随着装配式业务的不断升级和产品的日益完善,未来业绩或将迎来突破。由于公装行业的后周期性,此时可能是公司未来较长时期的估值低点。

     公司具有多项核心竞争力。1)品牌优势:作为公装行业龙头,金螳螂已连续18 年被中装协评为中国装饰百强第一名,入选首批国家装配式建筑产业基地。

     2)设计优势:公司拥有全球最大的室内设计师团队,设计人数和设计收入均远超同业竞争对手。伴随EPC 的发展趋势,公司设计端持续向施工端引流,实现设计施工一体化。3)管理优势:公司的管理能力行业领先,持续推动降本增效的同时,强大的管控能力也保证了稳定的经营性现金流,通过投资于低风险理财产品,为公司带来稳定可持续性的投资收益。

     行业集中度提升利好龙头。目前装饰行业日益成熟,龙头集中度持续上升,2020 年CR5 为6.81%,其中公司市占率为2.72%。我们认为,经历了行业景气度的快速下滑以及2020 年疫情的影响,目前竞争结构更有利于龙头,未来龙头市占率预计仍有提升空间。

     装配式装修成为发展新契机。我们预测装配式装修2B 市场规模在2025 年达到1602 亿元,复合增速为22%。公司近年来积极布局装配式领域,全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品。依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力,公司将加快拓展装配式装修业务,发展前景值得期待。

     大额回购彰显信心,低估值凸显价值。公司近期大额回购股份,用于实施股权激励或员工持股计划。考虑到目前估值处于历史底部,本次回购计划或反映出管理层对公司内在价值的认可及未来发展前景的信心。伴随疫后装饰行业景气度回升和装配式业务的持续发展,公司估值有望迎来修复。

     在手订单充裕,盈利优于同业。截至2021 年一季度末,公司在手订单金额644.32 亿元,是2020 年营收的2.06 倍,对未来业绩形成强有力支撑。得益于强大的管控能力,公司销售净利率远超同业。2020 年公司战略收缩家装业务,对业绩和ROE 形成一定拖累。我们认为公司重新聚焦公装主业,更利于管理优势的体现,预计未来经营效率会进一步改善。

     投资建议:预计公司2021-2023 年归属于母公司净利润分别为27.4、31.1、35.7 亿元,EPS 分别为1.02、1.16、1.33 元/股,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

     风险提示:宏观经济下行风险;新签订单不及预期;装配式推进不及预期。


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