索菲亚(002572)：回购股份彰显公司信心 2021年零售增长可期

　　投资要点：

   　　公司公告回购计划，彰显公司长期发展信心。公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于5000 万元且不超过1 亿元，回购价格不超过30 元/股。回购期限自公司董事会审议通过之日起不超过12 个月，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司长期发展信心。

   　　公司产品、品牌、渠道战略清晰化，2021 年增速确定性恢复。

   　　1）品牌战略：多品牌覆盖多类消费客群。推出大众品牌米兰纳，依托于领先行业的智能化制造水平，产品单平米价格低至600-800 元，实现品牌进一步下沉，降维打击中小品牌市场，截止至2021 年3 月底，米兰纳共有门店60 家（含已营业门店4 家），已发展加盟商59 家；河北文安打造样本城市，开业活动收款达130 万，体现出米兰纳在低线级城市的竞争优势；同时司米开始布局全屋门店招商及建设。

   　　2）渠道战略：把握整装渠道，激活经销商积极性，捕捉全渠道流量。重点发展整装渠道，2020 年底完成500 家整装公司签约；2021 年继续在全国范围，鼓励经销商与实力较强的装企开展合作，预计全年整装渠道贡献收入达到5 亿元。2020 年索菲亚全国建店（全新开店、重装及整改）数量达2519 家，门店上新新品，提升终端门店竞争力。

   　　3）产品战略：凭借领先的康纯板战略及高端产品占比有效提升，2021 年3 月末客单价达到1.3 万元，康纯板客户数占比已达到79%（2019 年初占比14%）。

   　　4）大宗业务积极调整客户结构：公司推进大宗业务客户多元化建设，降低单一大客户收入占比，有效分散单一客户的经营风险，预计2021 年大宗业务中单一大客户占总收入比将降至5%。

   　　2021 年，传统经销商渠道借力门店换新、经销商换商，竞争实力提升，增速恢复；米兰纳、整装渠道等零售新增长点发力，零售业务将成为公司收入增长的核心驱动力；引入行业内优秀人才，为零售持续增长注入人才新力量，回购用于员工激励，进一步实现核心高管利益绑定。

   　　定制衣柜行业龙头，产品、品牌、渠道战略梳理完成，看好新品牌与新渠道带来的增长，维持买入！衣柜业务渠道管理梳理完成，品牌战略清晰化，产品结构持续升级；橱柜及木门业务发力大宗渠道，零售渠道加快与衣柜产品融合。家居行业处于渠道转型变革期，此次疫情更是加速了转型进程，对企业全渠道流量运营能力、线下渠道服务对接能力提出系统性要求。索菲亚近几年苦练内功，蓄力扬帆，在疫情期间迅速调整营销策略，全矩阵全渠道导流，丰富获客能力；柜类定制专家身份强化认知；前瞻引领板材升级趋势；持续不断的信息化投入，打造数字时代运营基础，尽显大将之风。

   　　盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年归母净利的盈利预测为14.13/16.97/20.07 亿元（+18.5%/+20.1%/+18.2%），目前股价/市值（23.81 元/217 亿元）对应PE 为15X/13X/11X，我们预计公司仍将延续增速改善趋势，有望有效带动估值修复，前期因外部因素显著回调，给予布局良机，维持“买入”评级！

   　　风险提示：零售终端竞争加剧；大宗客户稳定性的风险。