东南网架(002135)深度研究报告：主业钢结构持续高增 数字化与BIPV赋能长效发展

　　深耕钢构数十载，铸以琼宇遍华夏。东南网架是一家集设计、制造、安装于一体的大型专业建筑钢结构企业，是民营钢结构龙头企业之一。公司2020 年营收及归母净利润各为17.73/2.71 亿元，同比增长3.12%/1.25%，增速有所放缓，主要系化纤业务受新冠疫情扩散、大宗商品价格波动等多重因素影响出现亏损，主营化纤的子公司东南新材料有限公司净亏损1.51 亿。剔除该影响，2020年公司钢结构业务实现利润超4 亿，同比大幅增长超50%。

   　　建筑工业化大势所趋，钢结构市场快速扩张。钢结构相较于传统钢筋混凝土结构，具有重量轻、施工周期短、抗震性能强、绿色环保等明显优势，在工业厂房、超高层、机场航站楼等公共建筑应用较为广泛。根据《2020 年中国建筑钢结构行业发展研究报告》，2020 年全国钢结构行业产值8100 亿，同比增长4.91%，产量8138 万吨，同比增长8.14%。行业持续保持较高的景气度。随着人工成本及水泥价格的持续上涨，钢结构建筑与传统钢混结构以及PC 结构的成本差距在逐步缩小，加之政策支持以及相关技术的更新与迭代，钢结构的应用领域也逐渐扩大，医院、学校、桥梁、住宅等领域的渗透率有望不断提升。

   　　高新技术造就核心工程，自研体系夯实企业工程基石。东南网架坚持“高、精、尖、难”的市场定位，作为国家发改委批准的全国唯一“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”和住建部全国首批“国家装配式建筑产业基地”，连续三年入选钢结构行业双百企业，2020 年为“双百企业”第三名，在民营钢结构公司中排名第一；2020 年荣获全国建筑钢结构行业竞争力50 强第四名。

   　　公司自主研发绿建集成体系，具有施工便利、布局选择性强、安全美观等明显优势，已将其广泛用于超高层住宅、酒店式公寓等领域。

   　　EPC 与数字化助力主业提质增效，布局碳中和打造增长新动力。1）公司积极拓展钢结构EPC，2020 年新签总承包订单63.43 亿元，占新签钢结构订单总额的42.54%，较2019 年提升25pct。我们认为，总包模式下，公司产业链地位提升，对项目的管控增强，盈利能力也有望提高。2）6 亿投资建设数字化工厂，信息化助力公司长效发展。公司于2020 年3 月10 日发布公告，将投资6 亿元建设“年产20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目”，预计全部投产后2022 年公司钢结构产能为70 万吨，较之前提升40%，同时预计生产效率将提升20%~30%。3）成立子公司进军光伏产业：公司成立全资子公司浙江东南碳中和科技有限公司，认缴出资额5000 万元，主营业务包括新能源技术研发、光伏设备的研究、产销与租赁，以及合同能源管理等，另外拟收购福斯特布局BIPV，公司正式进军绿色建筑光伏产业。

   　　盈利预测、估值及投资评级：钢结构下游需求旺盛，公司主业实力强劲，化纤业务有望扭亏为盈。我们预计公司2021-2023 年归母净利润各为5.93 亿、7.43亿、9.22 亿，EPS 各为0.57 元、0.72 元、0.89 元/股，对应PE 各为12x、9x、8x。公司战略转型EPC，数字化工厂提质增效，进军碳中和领域打开新市场，给予公司2021 年16x 估值，目标价9.12 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：EPC 业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。