老板电器(002508)：洗碗机产品型号丰富 市场份额持续上升

　　公司近况

   　　AVC统计，2021年5月线下洗碗机市场老板单月零售量份额提升至25%，排名第二。

   　　评论

   　　受益洗碗机带动，5月老板厨电线下零售实现正增长：1）AVC监测，5月大厨电线上、线下零售额分别同比+1.4%4.9%，2）老板大厨电5月线上、线下零售额分别同比+17%，+8%。线下实现正增长，主要由于洗碗机份额持续提升，产生明显的拉动效果。3）洗碗机线下市场，老板品牌2019年零售量占比仅6.5%，2020年逐月提升，至2021年5月单月零售量占比已经提升至25%。

   　　老板洗碗机竞争力增强，中式概念符合消费习惯：1）自2019年末老板洗碗机生产线建成之后，2020年公司密集的推出针对中国本土市场的洗碗机，给消费者充分的选择空间。AVC统计，2021年5月老板线下在售洗碗机25款，反超方太的24款，相较2019年1月的8款明显提升；5月线下洗碗机销售额TOP20产品中，老板占据6款，其中5款为20年3月及之后上市。2）与西门子相比，老板主打中式厨房概念，突出强力洗、可洗锅，更加符合中国消费家庭实际需求。例如，老板热销的WQP12-W73512套嵌入式洗碗机5月均价6785元，主打中式五重洁净系统，搭载万向喷淋旋洗专利技术，充分考虑中国家庭烹饪重油的特点。3）目前西门子的洗碗机型号60款，老板还有一定差距。我们预计随着老板继续丰富洗碗机可选型号，市场份额会继续提升。

   　　老板有机会成为洗碗机龙头：1）我们预计洗碗机渗透率将继续提升，远期可达50%，年销量将在2000万台以上，具有10倍的成长空间。2）方太水槽式洗碗机有一定特色，但市场份额已经从高峰开始回落。2021年5月，方太也开始推出嵌入式洗碗机，调整产品布局。3）考虑到厨电配套化销售的消费属性，我们预计随着老板、方太洗碗机策略的调整，最终市场将类似于油烟机，形成老板、方太的双寡头垄断格局。

   　　估值建议

   　　我们维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.4倍/18.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和51.70元目标价，对应24.5倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

   　　风险

   　　厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。