金禾实业(002597)：业绩预告符合预期 产能释放助力增长

　　预告上半年盈利同比增长20.5%-34.6%

   　　金禾实业发布业绩预告，公司预计1H21归母净利润4.3-4.8亿元，同比增长20.5%-34.6%,对应2Q21归母净利润2.2-2.7亿元,同比增长7.3%-31.7%,环比增长4.6%-28.4%，符合我们预期。

   　　关注要点

   　　三氯蔗糖及呋喃铵盐等产能释放助力业绩增长。公司5,000吨/年三氯蔗糖项目于今年1月开车,4月初转固投产,3月底以来装置负荷维持在较高水平;同时随着2季度需求进入旺季下游补库存以及无糖、低糖等健康饮品需求提升拉动三氯蔗糖需求等，公司三氯蔗糖产销量环比提升明显，新产能投放后公司三氯蔗糖库存仍处于较低水平,2Q21三氯蔗糖产销量增加助力公司业绩增长。定远基地一期1,000吨/年呋喃铵盐项目于2020年11月投产，2021年装置满产,为1H21贡献业绩增量。

   　　三氯蔗糖市场份额大幅提升，成本有望继续下降增强竞争力。公司原有三氯蔗糖产能3,000吨/年，新产能投产后三氯蔗糖产能达到8,000吨/年，成为全球产能最大的三氯蔗糖生产企业，受益于下游需求的快速增长，新产能投放后公司三氯蔗糖产能占比提升至40%以上，我们预计公司三氯蔗糖定价能力有望逐步增强。公司三氯蔗糖成本较竞争对手优势明显，我们预计新产能投放后三氯蔗糖生产成本有望下降10%以上，随着收率提升以及规模化优势增强，我们预计未来公司三氯蔗糖成本有望降低至10万元/吨以下，公司的竞争优势有望继续增强。

   　　原有产品扩能及新产品导入助力持续成长。随着公司三氯蔗糖、麦芽酚等原有产品产能不断扩大以及定远基地一期新建呋喃铵盐、佳乐麝香等新产品，我们预计将助力公司继续成长。同时在新产品规划方面，公司已经储备了香精香料等领域新产品，公司计划通过提供产品系列组合为客户提供综合性服务，以及发挥渠道和产业链协同效应，实现产品稳定回报，我们预计未来2-3年新产品的导入也将成为新的增长点。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021/22年盈利预测9.5亿元和11.5亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率18.3/15.1x。我们维持目标价40元，对应29.1%的上涨空间和2021/22年23.6/19.5x，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　安赛蜜价格下降，三氯蔗糖销量增速低于预期。