大参林(603233)：加大布局互联网医疗 期待业绩拐点

　　业绩简评

   　　6 月15 日，公司公告称拟将全资子公司广东康益百、大参林医疗健康100%股权转让给公司控股子公司（间接持股51%）天宸健康，转让价格分别为590 万元、540 万元。在天宸健康完成收购之后，天宸健康现有股东对天宸健康按持股比例进行增资，增资总额2 亿元，全部计入注册资本。

   　　经营分析

   　　进一步拓展业务板块，公司拟探索孵化互联网医疗相关业务。公司拟孵化、探索健康咨询、线上问诊、电子处方流转平台等业务。但由于互联网医疗相关业务并不成熟，前期孵化阶段投入较大、投资周期较长且盈利前景尚不明确；同时该等业务需要更多资源投入。为了降低经营风险、保护上市公司和股东的利益，公司拟以控股子公司为平台探索相关业务。互联网医疗的积极布局有望与线下门店资源互补提升药店处方单量，加速公司承接处方外流。

   　　收入部分承压，整体毛利有所提升：2021Q1 实现营收40.59 亿元，同比增长20.7%。其中零售业务收入增速15.3%，或由于今年防疫物资销量下滑以及疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速270.7%，主要由于2020 年至2021Q1 加盟门店净增300 多家，带来的批发业务增长。毛利率从2020Q1 的37.8%上升1.6pct 至39.4%。或由于2020Q1 毛利率较低的防疫物资销售额较大，2021Q1 产品结构恢复正常导致。随着疫情影响逐渐消失以及公司扩张速度的加快，全年业绩增速有望有所上升。

   　　深耕华南， 布局全国， 华中地区增速较快， 不断开拓空白区域。公司2021Q1 净增门店431 家，其中华南地区净增311 家门店（包括75 家加盟），其余地区净增120 家。从营业收入看，华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南，在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。

   　　盈利预测及投资建议

   　　我们预计公司21-23 年的收入为183/234/298 亿元，预计2021-2023 年公司归母净利润为13.4/17.3/22.2 亿元,EPS 为 1.7/2.2/2.8 元，目前股价对应摊薄后32/25/19 倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。