科达制造(600499)：战略布局盐湖提锂 迎来量价齐升

　　投资逻辑

   　　机械装备+锂电材料双主业发展战略。公司目前聚焦传统业务陶机和海外建筑陶瓷，并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益，实施双主业发展战略。公司亏损资产处置已经接近尾声，资产减值风险降低。

   　　蓝科锂业“量”“价”齐升，公司碳酸锂业务进入收获期。

   　　锂行业中期向好。供给端今明两年锂资源增量有限；需求端动力电池占锂需求70%，21 年锂需求将达到55 万吨；锂供需将维持短缺状态，锂盐价格呈上行周期且未来2-3 年中枢维持8-10 万元/吨。

   　　锂资源自主可控逻辑发酵，国内盐湖资源价值待重估。我国锂原料产量占全球仅10%，锂盐加工产能占比却超70%，锂资源高度依赖进口。

   　　随着蓝科锂业放量，意味着国内盐湖提锂在多年尝试后技术路线打通、成本下降（公告不含税完全成本3.3 万元/吨）。蓝科拥有国内储量最高察尔汗盐湖63%面积采矿权，其价值有望得到重估。

   　　蓝科锂业盈利测算。蓝科一期1 万吨碳酸锂项目已实现超产，二期2 万吨电池级项目4 月投产。20 年贡献投资收益-0.39 亿元，测算21-23 年碳酸锂产量2.5 万吨、3.7 万吨、4 万吨，为科达贡献投资收益4.32 亿元、5.79 亿元、6.26 亿元。

   　　重新聚焦陶瓷机械业务，深耕产品布局海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达 50 亿元。公司开拓非洲蓝海市场，2020 年底已投产 9 条产线，远期规划 7 大基地 15 条产线。

   　　预计21 年实现利润5 亿元，未来年均增速10%-15%，稳定增长值得期待。

   　　投资建议&盈利预测

   　　预计2021-2023 年公司营收分别为89.62 亿元、103.18 亿元、119.66 亿元，归母净利润分别为8.26 亿元、11.22 亿元、13.45 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.59 元、0.71 元，对应PE 分别为30.7 倍、22.6 倍、18.8 倍。

   　　采用分部估值，陶机业务5 亿以上利润空间，给予20 倍PE，对应100 亿市值；蓝科锂业部分，43%股权对应利润空间有望超6.5 亿元左右，给予30倍PE，对应195 亿市值。目标价16 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　蓝科锂业投产进度不及预期、陶机及海外陶瓷业务发展不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险、涉及诉讼风险、二股东所有股份被轮候冻结风险。