蒙娜丽莎(002918)：拟推限制性股票激励计划 助力业绩稳健高增

　　事件：

   　　公司于2021 年6 月22 日发布限制性股票激励计划（草案），拟向49 名激励对象授予限制性股票数量542 万股，占公告时总股本的1.32%。其中，首次授予442 万股，占总股本1.08%，预留100 万股，占总股本0.24%。首次授予价格为15.38 元/股，激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）人员（不包括独立董事、监事，及单独或合计持有公司50%以上股份的股东或实控人及其配偶、父母、子女）。

   　　评论：

   　　1、拟实施限制性股票激励，业绩目标明确

   　　公司拟实施限制性股票激励，激励计划有效期为不超过60 个月。首次授予部分限售期为限制性股票上市之日起12/24/36 个月，解除限售比例分别为30%/35%/35%。

   　　预留部分若为2021 年授予，则限售期为12/24/36 个月，解除限售比例为30%/35%/35%；若为2022 年授予，则限售期为12/24 个月，解除限售比例为50%/50%。2021-2023 年业绩考核目标分别为：以2020 年营业收入为基数，该年度增长率不超过30%/70%/113%，即目标2021 年/2022 年/2023 年营业收入不低于63.23 亿元/82.69 亿元/103.60 亿元，预计2023 年可实现营收首次破百亿。

   　　2、成本压力渐缓+产能逐渐释放，毛利率有望改善20M12-21M2 天然气因冬季供暖价格上浮，对瓷砖企业毛利率造成阶段性压力，中小厂商和代工厂提涨价格。随着天气转暖和天然气上游价格松动，瓷砖行业成本端压力将有所缓解，截至2021/6/23，工业天然气均价较年初下跌3.4%。公司广西藤县一期4 条产线已投产，另有3 条产线建成；广东西樵基地3 条产线业已建成，产能供应将进一步得到保障，助力公司产品结构优化。江西高安基地3 月开始复产，并以500 公里运输半径覆盖部分华东区域，有助于降低公司运输费用。现有产能释放进一步加强规模效应，提高经济效益，看好公司后续毛利率有所改善。

   　　3、瓷砖行业持续出清，行业集中度进一步提升2020 年瓷砖行业产量同比+3%至84.74 亿元，为近五年首次重回正增长，而规上建陶企业数量较19 年减少67 家。成本端，各地继续推进煤改气，产能环保要求趋严，叠加碳中和发展和产品迭代产线更新所需投入，中小和落后产能陆续出清。需求端，精装修继续为瓷砖行业贡献B 端需求，优质龙头与大型地产商达成战略合作关系；C端大板和岩板等产品逐渐实现工业化和规模化生产，且逐渐渗透入下游家居渠道，拓展瓷砖需求边界。供给端，瓷砖龙头通过自建或收购持续性产能扩张，规模效应逐渐显现，瓷砖行业集中度有望持续提升。

   　　4、激励计划彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　公司定位中高端高品质建筑陶瓷品类，着力产品研发引领市场，陶瓷大板和岩板有效提升产品竞争力，具备较高品牌知名度。渠道方面，经销渠道保障公司现金流，地产战略渠道有助于消化新增产能，发挥规模效应。通过并购和自建扩张自有产能，江西高安基地覆盖华东市场区域，市占率有望持续提升。公司此次发布限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.86、2.42 元，对应PE 分别为15.2 倍、11.7 倍，维持评级“强烈推荐-A”。

   　　5、风险提示：地产投资增速下滑，原材料和天然气成本上升，产能投放不及预期