五粮液(000858)：普五为基 经典发力 产品矩阵向上跃升

　　事件：近期我们参 加五粮液公司2020 年股东大会，并走访了部分渠道，认为在千元价格段扩容的背景下，公司整体销售进度良好，普五批价稳定上行，经典五粮液销售超预期，同时公司研发新品丰富超高端品牌矩阵，品牌力不断向上；团购工作进展顺利，团购客户复购率提升，部分强势区域已经完成全年任务，渠道改革成效明显。

   　　高端扩容明显，千元价位带五粮液龙头地位稳固享受最大红利。2016年以来行业集中度明显向上，优势产区、优势品牌和优势企业竞争力明显增强，高端白酒供求紧张带动价格持续上行，千元价格带有升级扩容加速之势。五粮液作为千元价格带王者，连续20 个季度左右保持两位数的增速，显现出强大的竞争优势，随着公司产品结构、渠道布局、管理体制的日益改善，在本轮扩容趋势中将获得最大红利。

   　　普五为基，经典发力，产品矩阵向上跃升。公司普五占高端酒销售70%以上，是公司千元价格带的重磅产品，历经营销数字化转型及渠道变革，当前市场需求坚挺，全年任务完成进度良好，批价逐渐爬升到千元以上，渠道团购打款积极性高。经典五粮液试销阶段表现良好，将从本月开始全面的经典五粮液渠道布局，发力系统品鉴工作，烘托氛围营销。2021 年公司经典五粮液2000 吨销售目标目前进展顺利，长期规划在十四五末年投放量破万吨。经典五粮液体系逐步补充多规格产品，并开发经典30、经典50，补充超高端2000+元价格带消费者需求，向上拉伸产品矩阵，提升品牌定位，凸显品牌优势。

   　　团购效果日趋明显，体制改革释放活力。公司重视团购发展并建立总部团购部+战区团购组织的架构提升工作系统性及效率，今年团购目标回款已经过半，部分优秀战区基本完成全年任务。内部管理上，未来集团管理层级有望压缩到三级以内，同时继续研究股权激励、超额利润分享等激励机制，提高员工积极性及公司运营效率。

   　　盈利预测：千元价格带扩容明显，公司渠道优化，经典发力，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2021-2023 年EPS 为6.17/7.40/8.82 元，对应PE 为48/40/34 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：食品安全风险，疫情持续发酵。