蒙娜丽莎(002918)：产能扩张支撑百亿收入 C端渠道布局储备中长期竞争力

　　蒙娜丽莎自上市以来，不断开启产能扩张之路，预计2022 年较上市前能够实现两倍以上的自有产能增长，支撑百亿以上收入规模。公司作为行业最先进入开发商集采名录的瓷砖企业之一，具备B 端先发优势，同时多年来坚持创新引领的竞争策略，C 端具备研发和产品优势。新一期股权激励计划也彰显了公司对未来增长的信心。我们维持公司“买入”评级及目标价46.75 元。

   　　产能扩张下的收入成长及成本降低。（1）创新环保，差异化竞争策略。由于蒙娜丽莎老厂区产线规模较小，不具备成本优势，因此选择了创新引领及绿色环保的差异化竞争策略，具备研发及产品优势。（2）2020 年或为公司增长元年。

   　　2020 年公司提出“规模领先”战略，开启了广西藤县生产基地的扩张之路。根据规划，藤县基地共有11 条生产线，合计产能8800 万平米，分别于2020-2022年初陆续投产，同时公司2021 年在江西高安并购4000 万平产能，未来产能全部达产后，公司自有产能将接近2 亿平，叠加部分OEM 产能，足以支撑100亿元以上的收入规模。（3）区域布局及单线规模助力公司降本增效。瓷砖行业具有一定的资源属性，需要周边产业集群的配套，广西藤县、江西高安是主要的瓷砖产区，且政府对产业支持力度大，利于公司节省原材料、物流、税收等成本，除此之外，新的生产基地的布局有利于缩小公司的运输半径，节省运输费用。另一方面，公司新投产线规模较大，具备规模化生产优势，相较原有厂区的小生产线会有明显的成本节省。

   　　C 端仍在渠道布局期，储备中长期竞争力。行业C 端龙头东鹏、马可波罗的专卖店数量在5000 家左右，并且产品经销体系已覆盖绝大部分省市及大部分县级市；蒙娜丽莎目前拥有专卖店2500 家左右（截至2021 年6 月），相比行业龙头还有较大提升空间。公司计划每年新增350 至550 家零售门店，持续提高终端覆盖密度，全面下沉及深挖三四级市场渠道，并向中、西部空白市场渗透，预计中期专卖店规模将达到4500-5000 家，支撑公司收入增量。且考虑到未来地产相关建材存量更新规模不断扩大，渠道的布局也有利于提升公司在存量市场的竞争力。

   　　风险因素：地产竣工增速不及预期；应收账款坏账风险；产能消化不及预期。

   　　投资建议：公司是瓷砖行业的优质企业，具备产品、渠道、品牌优势。产能扩张带来收入上升与成本下降，市场份额有望进一步提升，看好公司未来成长性。

   　　维持2021-2023 年归母净利润预测7.63/10.13/12.60 亿元， 对应EPS1.86/2.47/3.08 元。维持目标价47 元，维持“买入”评级