比亚迪(002594)：产品矩阵持续完善 新能源汽车龙头未来可期

　　投资要点：

   　　插混技术厚积薄发，强化中端优势

   　　在插混上公司采用DM-p 和DM-i 双平台战略，其中DM-p 追求极致动力性，DM-i 追求极致经济性。DM-i 在骁云-插混专用高效发动机、双电机EHS 超级电混系统、DM-i 超级混动专用功率型刀片电池三大核心技术支持下能够实现超低油耗。搭载DM-i 的车型秦PLUS DM-i/宋PLUS DM-i/唐DM-i 已上市，价位为10~22 万元，定位偏中端，与其他车企同级别插混车型相比，在油耗、价格等方面均有优势；这三款车型的目标市场是同级别同价位的合资燃油车，它们在空间、油耗、智能化等方面具备优势，有望替代燃油车市场。参考竞品合资燃油车销量，我们预测秦PLUS DM-i/宋PLUS DM-i/唐DM-i 的稳态月销量分别有望达2.5/1.0/0.5 万辆。

   　　纯电动布局完善，汉补充高端市场

   　　2020 年7 月比亚迪汉EV/DM 上市，定位于高端市场，补充了此前仅有唐一款高端车型的不足，至2021 年5 月汉累计销量已达8.44 万辆，汉具备优质的性能、精致的内饰、科技感的设计、智能化的配置等优势，市场口碑持续提升，预计稳态月销量将维持在8000 辆以上（包括汉EV/DM）。2021 年4月，比亚迪正式发布e 平台 3.0，目的在于打造更智能、高效的纯电平台，其兼具智能、高效、安全、美学四大优势，首款新车EA1 已在工信部公示，有望在下半年上市，后续也将有更多纯电车型推出，持续完善纯电产品矩阵。

   　　持续布局智能化，刀片电池出鞘

   　　公司已经发布了DiLink 智能网联系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统等，在汉EV/DM、唐EV/DM-i/DM 等车型上均已配备，并入股了华大北斗。电动车的下半场就是智能化，公司在智能化上的布局将提升产品竞争力。

   　　2020 年3 月公司正式推出刀片电池，其通过结构创新在安全性、体积利用率、能量密度等方面均实现了提升，一经推出便引发市场关注和热议。当前公司的动力电池产能稳步推进，其中刀片电池是未来规划重点，随着公司新能源汽车销量的持续增长以及外供电池的逐步放量，公司动力电池装车量有望加速增长。

   　　盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级

   　　根据前述分析及假设，我们预计公司2021~2023 年实现营业收入分别为1900.72/2356.57/2807.95 亿元，同比增速分别为21.38%/23.98%/19.15%；实现归母净利润47.10/67.90/86.21 亿元， 同比增速分别为11.25%/44.15%/26.97%，对应EPS 为1.65/2.37/3.01 元/股，对应PE 为149/103/81 倍。

   　　公司是自主新能源汽车龙头，产品矩阵持续完善，插混和纯电动同时发力，产品竞争力上行，在电动化智能化浪潮下有望实现销量的持续增长，同时比亚迪半导体的分拆上市稳步推进，比亚迪电子的北美大客户项目量产爬坡。

   　　公司具备发展空间和成长潜力、业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：经济波动超预期；新能源汽车发展不及预期；产能扩建不及预期；