招商银行(600036)：大财富进展顺利 向“价值导向”转型是关键

　　公司近况

   　　招行于2021年6月25日召开股东大会，管理层就大财富管理进展等系列问题做出解答。我们再次重申观点，公司将显著受益于新机遇业务推动的行业新一轮业绩/估值分化，业绩增长中枢和收入结构将再次进入改善通道。

   　　评论

   　　大财富管理进展顺利，客户服务向“价值导向”转型是关键。大财富进展顺利，主要表现为：1）内部融合，在零售内部、一体两翼之间及集团母行和子公司之间构建“大财富管理价值循环链”，内部条线协调赋能以充分挖掘资产捕捉、产品创设、思想共享和客户推介等链条价值。2）对外开放，构建更加开放的财富平台，引入8家理财子公司产品；推出“招阳计划”以搭建潜力基金经理的成长平台；开放运营平台，APP端对接客户需求和资产管理机构。3）服务升级，打造私人银行服务“两栖战队"，服务私人银行客户及其背后的企业投融资需求。同时，大会延续2020年业绩发布会对难点、痛点的探讨，除了风险管理和金融科技，最根本挑战是从“销售导向”向“价值导向”转型，背后反映的是专业能力、监管环境和收费模式与国外先行者之间的差距。但也意味着，抓住先机转型成功可以构筑"护城河”。核心财务指标表现稳中向好。管理层表示：1）资产质量指标呈现质量稳定、分类严谨、拨备充足的特征，其中，信用卡总体质量呈现稳中向好趋势。2）截至目前净值型理财产品占比为78.49%，较2020年底提升了10.73pcto今年到目前没有回表计划，未来需回表数量很小。3）未来继续加大金融科技投入，尤其是围绕大财富管理建设，另外2Q经营、财务状况延续一季度走势。

   　　初步定义3.0商业模式。招行轻型银行战略是商业模式从1.0时代到2.0时代的践行，主动降低扩表速度，更多从业务定位、业务结构和资产质量寻找红利。通过过去几年的不断探索，管理层表示目前可以初步定义3.0模式，即“大财富管理业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”。大财富管理业务模式代表未来金融业务发展机遇所在，数字化运用模式代表如何快速响应客户价值需求的业务运用要求，轻文化的组织模式则是相应的上层建筑。重申《招商银行：大财富，轻型银行进行时态，重构估值体系》观点，招行有望扩天其在大财富领域竞争优势，并重构资产贫债表和损益表。

   　　估值与建议

   　　维持盈利预测与目标价不变。公司A股/H股目前交易于12.7x/13.5x 2021E P/E，目标价77.81元/90.59港元对应38%/30.5%的上涨空间、以及17.5x/17.6x 2021E P/E，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　大财富价值循环链投入力度不及预期，体系建设慢于预期。