税友股份(603171)新股定价报告：专注财税信息化 有望稳健成长

　　注：本报告仅供参考，请投资者自主决策并承担投资风险。

   　　公司为国内专业的财税信息化综合业务提供商。公司成立于1999 年，为税务机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司营收从2016 年的7.43 亿元增长到了2020 年的15.41 亿元，年复合增长率为20%。从收入结构来看，税务系统开发与运维占比不断扩大，从2016的26%提升到2020 年的46%。公司毛利率稳定，综合毛利率稳定在60%左右。

   　　分业务来看，B 端业务产品化程度较高，毛利率接近70%；G 端业务为传统项目制，毛利率在50%左右。

   　　财税信息化市场逐步显现“云化、智慧化”特点，市场规模逐步扩大。我国财税信息化从20 世纪90 年代初期起步，目前已经进入到“云化、智慧化”为特点的全新发展时代。中国财税信息化市场规模从2015 年的325.7 亿增长到2020年的575.1 亿，年度复合增长率超过10%，预计2021 年将达626.5 亿。分B端、G 端来看，目前G 端市场规模较大，2020 年为345 亿，占比约60%；但B 端市场规模增速较快，2020 年市场规模为230 亿，2017-2019 年均以近20%的速度增长，未来发展潜力可能较大。我国财税信息化市场主要参与者有：公司、航天信息、金财互联、顺利办、旋极信息、中国软件等，整体市场格局较为集中。

   　　募投项目增强主业竞争力。公司稳健成长，本次公开发行股票募集资金总额约5.4 亿元，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于以下项目建设：电子税务局系统智慧化升级改造项目、亿企赢财税综合管理与服务平台升级改造项目、研发中心建设项目。

   　　盈利预测、估值。公司得到资本助力后有望稳健成长，我们预计公司2021-2023年营业收入增速分别为11.6%、11.8%、11.7%，归母净利润增速分别为10.6%、10.5%、11.2%，预计EPS 分别为0.82、0.91、1.01 元。参考A 股上市可比公司与SaaS 公司及计算机行业整体估值水平，并且考虑公司税务信息化业务的独特优势与发展前景，我们给予公司2021 年40 倍PE，合理目标市值约134亿元，对应目标价约为32.8 元/股。

   　　风险提示：募投项目推进进程存在不确定性、行业竞争加剧。