晨光文具(603899)2021年中报业绩预告点评：业绩超市场预期 淡季不淡增长势头良好

　　投资要点

   　　公司披露21H1 中报预告，预告中枢超市场预期。公司预计21H1 归母净利润6.1-7 亿元，同比+31%-50%；扣非净利润5.5-6.2 亿元，同比+42%-60%。公司预计单Q2 归母净利润2.82-3.72 亿元，同比+20%-59%，两年平均增速15%-32%；扣非净利润2.55-3.25 亿元，同比+20%-53%，两年平均增速14%-29%。

   　　公司业绩延续Q1 靓丽表现，淡季不淡增长势头向好。21Q1 公司实现营业收入38.1 亿元，同比+82.96%（两年平均+27.21%）；归母净利润3.28亿元，同比+42.5%（两年平均+12.64%）；扣非净利润2.95 亿元，同比+69.5%（两年平均+12.60%）。分业务看，21Q1 传统业务（含安硕）收入20 亿元，同比+48%（两年平均+13%）；科力普收入14.7 亿元，同比+161%（两年平均+54%），高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及新客户实现放量；生活馆业务收入2.43 亿元，同比+154%（两年平均+48%），其中九木收入2.2 亿元，同比+174%，零售大店恢复显著。Q2为文具行业相对淡季，往年来看Q2 利润体量通常低于Q1。2015-2019年，公司Q2 归母净利润环比Q1 分别-10%/-28%/-26%/-17%/-18%，20年受疫情影响Q2 归母净利润环比Q1 微增2%。21Q2 归母净利润预告中枢为3.27 亿元，环比21Q1 基本持平，淡季不淡业绩增长势头向好，判断业绩超我们预期的原因主要在于渠道端持续优化及SKU 单品贡献度提升带来销售效率的优化。

   　　三大业务版块增长动力充足，看好中长期稳健增长。传统业务方面，公司与竞争对手持续分化，核心原因在于：1）持续专注深耕渠道，由持续进化的经销商网络积年累月铸造的8 万家有效终端难以复制超越。2）产品SKU 迭代速度快，高毛利精创产品持续驱动客单价的持续增长。

   　　3）各项专项行动推动终端产品能见率继续提升。长期来看，2020 年晨光品牌整体市占率（销售额口径）仅4.5%，提升空间广阔。科力普业务方面，随着办公集采渗透率提升及MRO 逐渐纳入集采范畴，办公集采行业红利期延续，科力普规模高增下盈利能力持续提升。新零售业务方面，九木杂物社运营日趋成熟，坪效持续提升，长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。

   　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为15.7、19.1、23.0 亿元，EPS 1.69、2.06、2.48 元，对应PE51.2、42、34.8X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响线下渠道销售等。