传音控股(688036)：短期盈利韧性十足 长期布局空间广阔

　　传音控股公布2021 年上半年业绩预增，预计2021 年H1 公司实现归母净利润171,706.00 万元左右，同比增长57.35%左右，扣非净利润为154,050.45 万元左右，同比增长64.02%左右。

   　　非洲市场优势明显，短期盈利韧性十足。预计公司2021 年Q2 归母净利润为91,582.00 万元，同比增长24.33%，环比增长14.30%。受上游元器件涨价、印度疫情变异病毒扩散影响，公司Q2 在印度及东南亚等新兴市场盈利受到了一定的负面影响，公司在非洲手机市场优势明显，继续享受非洲手机换机潮和智能机深化红利，支撑公司Q2 盈利依然保持较快增长。随着印度疫情逐步得到控制，考虑疫情后手机消费可能出现的回补，叠加手机上游元器件短缺有所缓解、公司继续发力“区域+产品”双向拓展，公司下半年盈利能力值得期待。

   　　扩品类业务支撑公司中期发展。公司去年开始梳理和调整扩品类业务，重点发力非洲的家电、电工、音频、智能穿戴等产品市场，在非洲经济稳步发展、人口基数巨大的背景下，考虑到公司在非洲丰富的销售渠道构建经验，预计在非洲的扩品类业务将进入快速增长期，这将有力的支撑公司未来1~3 年的中期发展。

   　　移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一；公司旗下多款APP 发展迅速，月活跃用户数超过1000 万。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场，公司利用手机作为流量入口的市场优势，叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势，有望在非洲互联时代到来时，获得重要的市场地位，这将极大地扩张公司长期的增长空间。

   　　盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023 年净利润38.00、50.92、67.76 亿元，对应2021 年7 月1 日市值PE 分别为43.29、32.30、24.27，维持“买入”评级。

   　　风险提示： 新兴市场开拓不及预期，印度等国家疫情爆发影响公司销售，上游成本大幅上升。