华鲁恒升(600426)：Q2业绩创历史最佳 双基地布局未来可期

　　核心观点：

   　　2021Q2 单季度业绩创历史新高。华鲁恒升于2021 年7 月5 日发布《2021 年半年度业绩预增公告》，预计2021H1 归母净利润37.5 至38.5 亿元，YoY+314.82%~325.88%。2021Q2 单季度归母净利润21.74~22.74 亿元，YoY+358.65%~379.75%，为历史最好水平。

   　　核心产品景气持续上行。据百川盈孚，华东地区尿素、醋酸、DMF、己二酸、乙二醇等产品2021H1 均价较去年同期分别上涨约29%、166%、110%、40%、26%。我们认为在经历过一轮供给侧改革与全球需求周期放缓之后，在碳中和等新的背景下，化工周期品行业进入门槛逐渐提高，供需错配的空间逐渐缩窄，相应周期品价格波动幅度有望收敛，各子行业内具备竞争优势的龙头企业获得更好的成长空间。

   　　德州基地产品矩阵扩容，结构持续优化。2021 年是华鲁恒升布局“十四五”规划、统筹德州本部发展、推进企业高端高质高效发展的开局之年。公司德州基地在现有产品基础上，精己二酸、已内酰胺、尼龙6 等多个项目同时推进，产品升级持续推进。

   　　湖北建设第二基地，未来可期。华鲁恒升于2020 年10 月31 日与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》，计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地，基地一期项目总投资不少于人民币100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺、食品级CO2 等产品，将打开公司的成长空间。

   　　盈利预测及投资建议。预计2021-2023 年华鲁恒升EPS 分别为3.33、3.36 和3.80 元/股。参考可比公司估值，给予2021 年业绩15 倍PE估值，对应合理价值49.95 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动等。