华鲁恒升(600426)：单季业绩有望再创新高 关注碳酯改造项目

　　业绩预览

   　　预测盈利同比增长315%-326%

   　　公司发布业绩预告，公司预计1H21归母净利润37.5-38.5亿元，同比增加314.82%到325.889%，单Q2归母净利润预计为21.74-22.74亿元，环比增加37.94%-44.29%，业绩超出我们预期，主要是由于受化工行业景气度较高，主营产品价格增长，报告期内公司生产装置稳定高效运行。

   　　关注要点

   　　合成气衍生品盈利能力爆发，单季业绩再创新高：2Q21公司包括尿素、辛醇、醋酸和DMF等合成气衍生品继续景气上行，均价分别环比增加14.3%，13.2%，43.8%和10.6%，达到历史最高水平，单季度利润再创新高。中期来看，碳中和政策影响下化工行业新增产能的周期大幅延长，煤化工扩张更是受限。从内蒙和湖北省的产业政策看，不仅是沿海，内陆在产能置换方面同样缺乏回旋的空间。短期看补库周期的影响逐渐减弱，但产能周期下化工品有望维持较长景气，公司在中期内有望继续维持较强盈利能力。双基地布局明确“+四五”成长路径：报告期内公司德州基地精2二酸项目投产，后期随着己内酰胺、碳酯改造项目的产能释放，我们预计盈利中枢有望继续跃升，其中需要关注的是，公司碳酯项目具备较强的成本竞争力，我们认为具备向电池级领域拓展的潜质。公司十四五期间将启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目，德州基地成长路线获得明确。报告期内公司荆州合成气综合利用项目尿素产能置换方案已经公示，荆州基地布局再进一步，我们认为未来公司将复制德州基地成功模式，打开长期成长空间。

   　　关注碳酯改造项目的落地：全球动力电池装机快速增长叠加储能等领域的需求驱动，我们认为未来锂电电解液和溶剂需求将持续大幅提升，成为DMC消费的最重要增量，国内DMC行业进入新一轮产能扩张期，公司DMC具备较强的成本竞争力，且具备进入电解液领域的潜质。关注碳酯改造项目落地之后对公司盈利及估值的双重提升。

   　　估值与建议

   　　化工行业景气度超出我们此前的预期，上调2021-2022年盈利预测97%/65%至69.28/67.32亿元，预计EPS分别为3.28/3.18元，对应当前股价2021/2022年PE分别为9.60/9.88%。短期来看补库存周期对化工行业景气度的驱动将逐渐减弱，仍维持目标价48元不变，对应52.6%的上涨空间和2021年15x市盈率，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　项目进展低于预期，原材料和产品价格波动。