中微公司(688012)：定增落地站上全新起点 未来征程是“芯”辰大海

　　国内刻蚀设备龙头，定增落地再攀高峰：中微公司主要产品覆盖CCP刻蚀、ICP 刻蚀、深硅刻蚀及MOCVD 四大产品线，目前公司CCP 设备已批量应用于境内外一线客户的集成电路加工制造生产线，并持续提升市场占有率，在部分客户市场占有率已进入前三位；ICP 设备已在10 家客户的生产线上进行验证，已有超过50 个工艺在客户的生产线上达到指标要求，且持续扩大应用验证范围。本次定增于2021 年7 月2日正式落地，共募集资金82.07 亿元，发行价格为102.29 元/股，发行股数约8023 万股，发行对象最终确定为20 家。大基金二期参与为公司提供了更可靠的实力认证，再融资落定为公司后续产能及研发实力的扩充保驾护航，并为公司后续推进泛半导体领域产业生态发展提供了充沛的资金支持。

   　　国内刻蚀龙头进入快速放量阶段，全球目标市场达140 亿美元：根据Gartner 数据，2020 年等离子体刻蚀机占比20%-25%，已成为晶圆制造设备中占比最大的项目，估计市场空间达140 亿美元，2010~2020CAGR达13.3%。据公司公告，CCP 市场空间约48 亿美元，ICP 市场空间约76 亿美元，两者占比约1：1.5。根据Gartner 统计，至2023 年刻蚀设备全球市场规模将达到150 亿美元，其中CCP 约60 亿美元，ICP 约90亿美元。目前公司在CCP 领域全球市占率约3%，ICP 领域市占率不足1%，CCP 国产替代已步入快车道，ICP 随着产品验证通过也将逐渐放量。

   　　Mini LED 有望迎来商业化元年，MOCVD 再迎增长浪潮：Mini LED下游主要应用于大尺寸显示器、高清电视、平板、笔电等，伴随其产业链逐渐成熟化发展，陆续有Mini LED 产品推出，其在下游消费端的渗透率有望步入快车道，迎来新的一轮景气周期。我们测算2021~2024年，Mini LED 芯片合计需消耗4 寸片46.69、190.3、392.1、694.2 万片，假设每腔MOCVD 年处理量约为2 片，则对应每年对MOCVD 需求量达23、95、196、347 腔，我们认为其高市占率有望长期维持。

   　　投资建议：我们预计2021~2023 年公司营业收入将达30.73 亿元、43.7 亿元、59.91 亿元，同比增长将达35.17%、42.22%、37.09%，净利润将达5.69 亿元、6.86 亿元、9.47 亿元，同比增长将达15.67%、20.47%、37.99%。根据同行业可比公司估值均值为149 倍，中微成长性更佳且未来有望涉入薄膜、量测等领域全方位发展，市场空间上限高，给予中微公司2021 年200X 估值，对应目标价185.12 元。

   　　风险提示：研发转化不及预期，下游扩产不及预期，MiniLED 渗透率及刻蚀设备市占率不及预期。