抚顺特钢(600399)2021年中报业绩预增点评：业绩超预期 成本压力高点显龙头核心能力

　　公司预计2021Q2 实现归母净利润2.42-2.77 亿元，同比增长134.7%-168.7%，环比增长40.7%-61.0%，业绩超预期，为历史最高单季利润。随着行业景气持续、原料价格压力高点已过、新增产能落地渐近，我们预计爆发式增长的业绩正在逐季兑现，上调未来一年目标价目标市值至465 亿元，对应目标价23.6 元（2022 年40xPE），维持“买入”评级。

   　　抚顺特钢预计2021Q2 实现归母净利润2.42-2.77 亿元，为公司单季历史最高业绩，超市场预期。抚顺特钢发布业绩预增公告，预计2021H1 实现归母净利润4.15 亿-4.5 亿，同比增长126.4%~145.5%，环比增长12.5%-22.0%。其中预计2021Q2 实现归母净利润2.42-2.77 亿元，同比增长134.7%-168.7%，环比增长40.7%-61.0%；预计2021Q2 实现扣非归母净利润2.29-2.59 亿元，同比增长141.8%-173.5%，环比增长42.2%-60.9%，2021Q2 业绩超市场预期。

   　　“三高一特”产品销量持续增长，高附加值毛利贡献大增。2020 年公司“三高一特”订单量/实际出货量8.48/6.05 万吨，同比+70%/+17%，订单超过实际产量40%，产品供不应求。随着2021 年军品市场需求稳定增长，通过调整和完善产品结构，我们预计公司高附加值的“三高一特”产品实际出货量同比继续大幅增长，公司整体盈利能力持续优化。

   　　降本增效效果显著，克服部分大宗原材料上涨的不利影响。2021H1 华北废钢、LME 镍均价为3174 元/吨、17464 美元/吨，同比+30.4%/+40.0%，环比+21.5%/+15.9%，其中2021Q2 华北废钢、LME 镍均价为3350 元/吨、17355 美元/吨，环比+12.4%/-1.2%。主要原材料价格显著上涨，但公司强化精益管理，降本增效效果显著，克服了部分大宗原材料上涨的不利影响，实现了业绩的持续增长。

   　　高温合金新增产能投放时点渐行渐近，景气赛道中的绝对龙头。目前公司高温合金年产能5000 吨，我们预计随着“特冶二期”明年达产后，整体产能将增长至1 万吨，预计2020-2023 年产量CAGR26.0%。且公司高温合金产品主要面对军用市场，近年其市占率高达80%，并实现了与下游军品制造商的深度绑定，未来作为供应端将率先受益于军工景气周期，整体仍有进一步扩产的可能。

   　　风险因素：高温合金扩产不及预期；原材料价格波动风险；国防政策不确定性。

   　　投资建议：考虑“三高一特”产品增量和成本控制超预期，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1 亿元(原预测8.4/10.9/13.2 亿元)，对应2021-2023 年EPS 预测0.44/0.59/0.77 元/股。“十四五”期间行业年化增速有望达到30%，作为行业绝对龙头，结合可比公司估值和龙头溢价，上调公司未来一年目标市值至465 亿元，对应目标价23.6 元(2022 年40xPE，原目标价17元)，维持 “买入”评级