容百科技(688005)事件点评:股权激励志存高远 正极龙头腾飞在即
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  事件:

     公司发布股权激励草案:拟向公司135 名高级管理人员等授予限制性股票。

     投资要点:

     加强核心员工激励,三元高镍龙头腾飞。公司拟向135 名公司高级管理人员等定向发行限制性股票,拟合计授予202 万股,占公司总股本的0.45%,其中,分两类进行实施,第一类为67.4 万股,占比为33%,拟授予价格为63.6 元/股,第二类为134.8 万股,占比为67%,拟授予价格为114.35 元/股。考核层面,以市值或上市公司业绩为考核指标,第一个归属期要求2022 年扣非净利润达12 亿元或2022 年下半年任意连续20 个交易日收盘市值的算术平均值达800亿元;第二个归属期要求2023 年扣非净利润达18 亿元或2023 年下半年任意连续20 个交易日收盘市值的算术平均值达1000 亿元;第三个归属期要求2024 年扣非净利润达25 亿元或2024 年下半年任意连续20 个交易日收盘市值的算术平均值达1200 亿元。

     深度绑定优质客户,全球产能扩张,份额有望持续提升。公司深度绑定CATL,为其高镍核心供应商,其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等;公司积极拓展海外优质客户,初见成效,2021H1 开始供货SKI,后续有望不断落地海外优质客户。公司2020 年底三元正极产能4 万吨/年,预计2021 年底产能有望提升至15 万吨,分布在浙江、湖北、贵州等地;此外,公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划,全球版图宏大。根据GGII 预测,预计2025 年全球三元正极材料需求约150 万吨,2020~2025 年CAGR 约30%。根据鑫椤数据,2020 年中国三元正极材料总产量21 万吨,YoY+7%,CR10 为77.4%,行业集中度低,但我们判断,行业竞争格局未来将持续优化,而容百有望突围。2020 年公司是唯一一家国内产量超2.5 万吨的企业,市场份额12%,排名第一。2020 年NCM811 产量占三元正极比重为22%,2019 年为11%,渗透率快速提升。公司在高镍NCM811领域竞争力凸显,2020 年市占率为50%,我们认为,伴随高镍渗透率不断提升,公司全球份额有望持续提升,拉动出货量高速增长。

     高镍趋势明确,公司前驱体自供提升盈利能力。公司积极整合中日韩资源,对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级,2021Q1公司前驱体产量显著增长,扭亏为盈。公司前驱体目前产能3 万吨,另6 万吨产能在建,预计2021 年将陆续投产,一体化布局将有利于提升公司成本优势,强化竞争壁垒。高镍趋势明确,2021 年5 月高镍NCM811 占三元比重由2020 年约22%提升至36%,渗透率不断提升。

     我们认为,公司激励机制灵活,管理体系不断完善,有利于提升公司人才竞争力。公司产能积极扩张,迎接全球电动化浪潮,公司管理层对行业发展趋势判断清晰。一体化布局,提升成本优势,构建竞争壁垒,有望增厚单吨盈利。综上,我们认为在三元正极竞争格局分散背景下,公司市占率有望逐渐提升,实现突围,最终有望成为行业引领者。

     维持公司“买入”评级:由于公司产能扩张迅速,电动车行业发展超预期,我们上调公司盈利预测,预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为6.5/12.2/18.5 亿元,eps 为1.45/2.73/4.14 元,对应PE分别为81/43/28 倍。基于公司全球产能扩张,深度绑定国内优质客户,继续拓展海外客户,优化治理体系,我们认为高镍渗透率提升背景下,三元正极竞争格局有望持续优化,看好公司中长期向上的发展机会,维持公司“买入”评级。

     风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;股权激励不及预期;产能扩张低于预期的风险。


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