合盛硅业(603260)：产品价格持续走强 合盛二季度或超预期

　　公司近况

   　　二季度以来，有机硅和工业硅价格双双走强，价格环比1Q分别上涨0.5496/22.3%，基于目前行业供需格局，我们重申看好工业硅长景气周期，看好1Q22前有机硅行业行情持续性。基于此，我们预计公司2021业绩有望达到13.7亿元，同时上调公司2021/22年盈利预测。

   　　评论

   　　工业硅供给紧缺逐步缓解，4021多晶硅需求有望迎来大幅增长。今年二季度期间，云南地区受到电力条件约束，阶段性停产、限产。我们测算云南地区产量实际降低6万吨左右（45吨月*1.5月），参考2020年210万吨产量数据（硅业分会），影响供应占比达到~3%左右。至7月，云南地区大部分硅企已开炉生产，本周德宏、保山、怒江地区继续增加开炉，与上月底比增开12台冶炼炉。此外，新疆、四川地区开工较为稳定，我们判断工业硅供给紧缺逐步缓解。需求端，多晶硅作为工业硅需求重要增长极，在2021年期间贡献较低主要系处于扩产真空期，进而导致供不应求，2021年6月底硅料价格维持在200-215元/千克区间，相较年初的85元/千克价格涨幅超过135%，然而永祥股份、亚洲硅业等项目有望于4021逐步投放，此外我们统计1H21行业规划的多晶硅扩容项目多达7个，总投资额近1200亿元，包括东方希望、通威、保利协鑫等龙头企业。我们认为随着多晶硅进入新一轮扩产周期，工业硅需求增速有望快速提升。

   　　2021年有机硅供应增量或不及预期，全年展望维持乐观。展望2021年，行业新增产能进度低于预期，我们预计有效新增产能仅为合盛40万吨单体，此外云南能投20万吨单体有望于2H21进入试产。此外由于合盛子公司西部合盛6月8日安全事故，导致新项目实际放量进度放缓。供给增量低于预期，我们对于2021年行业展望维持乐观。价格方面，2021有机硅DMC均价为2.82万元/吨，环比大涨22.3%，基于目前的行业供需格局，我们认为在新产能投放之前，21121有机硅价格有望维持在2.5-3.0万元/吨区间。

   　　估值与建议

   　　有机硅景气度持续上行，我们上调公司2021/2022年盈利预测26.5%/17.5%至40.97/43.40亿元，当前股价对应2021/2022年18/17倍市盈率。业绩或超预期，我们对应上调公司目标价26%至82.0元，对应19/18倍2021/2022年市盈率，较当前股价有7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。