新大正(002968)：机制升级现成效 全国化市拓亮眼

　　21H1 业绩快速增长

   　　公司7月7日发布业绩预告，21H1营收8.85-9.02亿元，同比增长56%-59%；归母净利润0.73-0.75 亿元，同比增长36%-39%。公司组织和机制升级正持续兑现为高速成长的市拓和业绩，成本阶段性合理提升。我们预计21-23年EPS 为1.13、1.57、2.15 元，目标价48.67 元，维持“买入”评级。

   　　中心城市建设和组织扩充升级现成效，全国化和市拓成绩斐然在中心城市建设和组织扩充升级支撑下：1、公司全国化布局更进一步。根据公告，21H1 公司重庆以外区域收入同比增长超过200%，收入占比接近50%，较2020 全年增长16pct。2、市拓取得亮眼战绩。21H1 新拓展项目中标总金额约8 亿元，同比+116%，年化合同金额约4 亿元，同比+176%，其中重庆以外市场拓展量占比超80%，是驱动营收增长的重要原因。此外，去年新拓项目入场后带来翘尾新增收入1.5 亿元，民兴物业、重报物管等收并购和合资合作公司，增值服务及延伸服务等因素均对收入增长形成贡献。

   　　高速扩张下成本阶段性合理提升

   　　根据公告，公司21H1 净利润增速不及营收，主要因为：1、全国市场拓展及新进项目前期成本投入较高，导致毛利率阶段性承压，销售和管理费用率阶段性上升。2、集团总部及业务条线引进大量中高层人才，新组建创新业务孵化、城市运营拓展、信息化建设等团队，导致管理费用增长。3、公司由于疫情享受社保优惠政策，去年底已恢复正常征收。4、21H1 实施了限制性股票激励计划的首次授予，吸纳总裁刘文波先生为员工持股平台合伙人（占1.07%），产生一定的股权激励费用。公司紧抓行业机遇正处于组织机制升级和快速扩张阶段，我们认为合理的成本投入更有利于公司长远发展。

   　　新拓展项目在业态和区域上均呈现多点开花的良好态势根据公司官网，21Q2 公司新中标深圳宝安国际机场、中国地震局、合肥轨交4 号线、普洛斯园区、西南大学荣昌校区等不同业态的标杆项目，分布于北上广深、重庆、长沙、合肥、南京、贵阳、无锡、温州、襄阳等多个城市。

   　　组织和机制升级持续兑现为高速成长的市拓和业绩，维持“买入”评级我们维持21-23 年归母净利润为1.8、2.6、3.5 亿元的盈利预测。可比公司22 年平均PE 为21 倍（Wind 一致预期），考虑到公司组织和机制升级正持续兑现为高速成长的市拓和业绩，我们提高估值溢价，认为公司22 年合理PE 为31 倍，目标价48.67 元（前值80.92 元，除权前），维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。