长城汽车(601633)：环比改善 百花齐放 坚定拥抱三升周期

投资要点

    事件：公司发布6月产销快报，6月批售汽车10.1万辆，同比+22.7%，环比+15.8%。6 月公司生产汽车10.1 万辆，同比+20.8%。公司销量表现超预期。

    6 月销量环比改善创6 月新高，结构百花齐放，海外销量创月度新高，综合销量表现超预期。6 月公司批售8.7 万辆，创历史6 月销量峰值，环比增长15.8%，预计增速超越行业表现。分品牌看，6 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售6.0/0.5/1.8/1.1 万辆，同比分别+28%/-17%/-32%/+310%，哈弗与欧拉环比分别+11%/+200%，表明公司芯片与电芯短缺情况得到改善。

    坦克6 月批售7160 台，环比+18%，仍处供不应求状态。6 月哈弗柠檬平台新车表现良好，哈弗大狗销售9035 辆，初恋销售5330 辆，赤兔销售4090 辆，环比均有提升。WEY 摩卡上市首月销售2006 辆，预计仍受芯片短缺扰动，目前摩卡订单良好，未来销量爬坡值得期待。6 月公司海外销售13702 辆，环比+36%，创海外销量历史新高。

    “三升周期”依然强劲，股权激励与2025 战略彰显长期发展信心。公司于20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，产品底层竞争力夯实，已上市车型陆续验证爆款，21H2-22 年公司WEY 系列、坦克品牌、欧拉品牌新车储备充足，预计经营周期继续向上。2021 年股权激励（草案）（2023年销量目标280 万辆）与2025 发展战略（2025 年目标6000 亿收入目标+400 万辆销量目标）彰显公司对中长期发展的信心。

    短期扰动不改公司长期价值，坚定拥抱深刻变革中的长城“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。短期成本端与供给端扰动不改中长期底层竞争力，公司新产品需求依然旺盛，销量与盈利情况有望伴随WEY 品牌新车推出逐渐改善，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”

    要销量弹性，向“新平台降本+高端化+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。